20210124-光大证券-华润啤酒-00291.HK-2020年业绩预告点评_费用投放超预期_高端化稳步推进中_5页

华润啤酒（0291.HK）2020年业绩预告点评总结

核心内容概述

华润啤酒（0291.HK）于2020年发布正面盈利预告，披露2020年公司股东应占溢利同比提升至少50%，但该增速低于市场预期。报告指出，公司高端化战略稳步推进，主要通过SuperX和喜力两大品牌的推广与渠道拓展实现。分析师维持“买入”评级，并将目标价上调至78.50港元，对应2021年35倍EV/EBITDA估值。

主要观点

• 费用增加符合长期战略：2020年销售费用率预计提升2%，主要由于SuperX冠名[这！就是街舞]及对线下夜场和高端餐饮渠道的拓展。此外，公司关停4-5家工厂，带来约8-9亿元的费用支出。尽管费用增加，但产品结构优化带来的GPM提升将快于费用增长，盈利结构持续改善。
• 高端产品表现超预期：SuperX和喜力（经典/silver）2020年销量预计分别为22-25万吨，高于市场预期。两款产品正步入快速增长期，预计2021年将持续放量。
• 品牌矩阵进一步丰富：公司引入喜力旗下次高端及以上品牌，完善了从8元至18元以上的国内+国际品牌布局，增强了品牌力与市场竞争力。
• 盈利预测与估值调整：考虑到高端推广初期的费用压力，公司2020-2022年EPS预测分别下调至0.65/0.98/1.24元。核心净利润预测为30/36/44亿元。估值方面，上调目标价至78.50港元，对应2021年35倍EV/EBITDA。
• 财务表现稳健：2020年公司经营活动现金流净额预计为3,662百万人民币，投资与筹资活动现金流有所波动，但整体财务状况保持良好。

关键信息

股票基本信息

• 总股本：32.44亿股
• 总市值：2245亿元
• 一年最低/最高：32.10/75.40元
• 近3月换手率：0.33%

盈利表现

• 2020年盈利预告：股东应占溢利同比提升至少50%，但低于市场预期
• 核心净利润：预计2020年扣除资产减值及员工安置费用后为30亿元

盈利预测与估值

费用与利润结构

• 销售费用率提升：预计2020年销售费用率较2019年提升2%，主要因高端品牌推广及渠道拓展
• 关厂费用：关停4-5家工厂，费用合计估计8-9亿元
• 核心EBIT：2020年核心EBIT预计为3,893百万人民币，较2019年增长5.5%

风险提示

• 原材料价格上涨：可能影响成本控制
• 华润啤酒融合喜力速度低于预期：可能影响高端化进程

结论

分析师认为，尽管2020年费用增加影响了盈利增速，但华润啤酒的高端化战略持续推进，SuperX和喜力作为双引擎表现值得期待。公司通过丰富品牌矩阵、优化渠道布局和提升产品结构，持续改善盈利质量。基于对中高端产品放量前景的看好，维持“买入”评级，并上调目标价至78.50港元。