20220720-西部证券-江山欧派-603208.SH-2022年中报点评_渠道变革持续深化_新零售业务营收毛利双提升_6页_404kb

报告摘要

江山欧派（603208.SH）在2022年上半年实现营收12.70亿元，同比下降9.70%；归母净利润1.17亿元，同比下降34.29%；扣非归母净利润0.56亿元，同比下降62.51%。尽管整体业绩承压，但公司在渠道变革和新零售业务发展方面取得显著成效，经销商渠道实现营收毛利双增长。

渠道变革成效显著：公司持续推进渠道优化，重点发展新零售业务，成效显著，经销商数量从年初的13469家增至20119家，净增6650家。
新零售业务增长突出：新零售业务在2022年上半年实现营收3.54亿元，同比增长52.15%，毛利率提升1.84个百分点至19.82%，表现优于其他渠道。
工程与代理商渠道表现分化：工程渠道受地产下行和疫情影响，营收同比下降40.42%，毛利率下降2.42个百分点至32.52%；代理商渠道则实现营收3.12亿元，同比增长34.13%，尽管毛利率下降2.88个百分点至25.37%。
毛利率承压：公司综合毛利率为28.68%，同比下降1.62个百分点，主要受原材料价格上涨和销售结构变化影响。
费用率上升：2022年上半年期间费用率提升至20.97%，同比增加5.13个百分点，其中广告宣传费增长显著，导致销售费用同比增加3398万元至4169万元。
合同负债增加：合同负债从1.96亿元增至2.29亿元，显示公司业务拓展和未来收入预期增强。
盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为42.45/57.18/76.69亿元，归母净利润分别为4.07/6.00/7.98亿元，EPS分别为2.98/4.39/5.84元/股，维持“买入”评级。

渠道	营收（亿元）	同比变化	毛利率
经销商渠道	3.54	+52.15%	19.82%
工程渠道	4.55	-40.42%	32.52%
代理商渠道	3.12	+34.13%	25.37%

指标	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	42.45	57.18	76.69
归母净利润（亿元）	4.07	6.00	7.98
EPS（元/股）	2.98	4.39	5.84
P/E	13.5	9.2	6.9
P/B	2.5	2.0	1.6

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	28.8%	14.7%	20.3%	24.6%	26.0%
毛利率	32.2%	29.1%	26.7%	27.3%	26.8%
营业利润率	17.2%	9.0%	11.1%	12.1%	12.0%
资产负债率	53.7%	59.2%	52.8%	53.8%	52.1%
流动比率	1.44	1.44	1.44	1.50	1.63
速动比率	1.22	1.34	1.21	1.20	1.28