“新经济”科技公司专题研究系列（1）：以金融科技覆盖汽车产业链，看以灿谷为首的汽车平台如何发展壮大？-20180808-安信证券-31页-2mb

灿谷集团专题研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦2018年7月26日纽交所上市的汽车金融科技公司灿谷集团（CANG.N），分析其发展历程、商业模式、行业空间及竞争状况，揭示其在汽车服务平台领域的领先地位与未来发展潜力。

主要观点

• 灿谷集团自2010年成立以来，历经八年发展，已从单一的汽车融资服务扩展至涵盖融资、交易、售后的全流程汽车服务平台，成为行业领军者。
• 公司凭借强大的经销商网络、技术与数据驱动、与腾讯、滴滴等战略投资者的合作，构建了稳固的行业壁垒与增长动力。
• 灿谷2017年促成融资金额达265.81亿元，营收达10.52亿元，净利润达3.49亿元，经营效率突出。
• 汽车金融渗透率低、技术革新及监管政策变化，为汽车服务平台带来了发展契机与挑战。
• 在竞争中，灿谷凭借广泛的经销商网络和多样化的融资服务模式，相较于易鑫集团更具优势。

关键信息

1. 发展历程

• 成立于2010年，由张晓俊与林佳元联合创立，深耕汽车金融领域20年。
• 2015年与第三方成立有车有家融资租赁公司，拓展融资服务。
• 2017年6月推出“91HaoChe”平台，进入汽车交易服务领域。
• 2017年7月起完成三轮融资，其中滴滴出行与腾讯合计持股25.5%。
• 2018年7月26日正式在纽交所上市，代码为“CANG”。

2. 商业模式

• 三大服务：融资便利化、交易便利化、售后便利化，覆盖汽车消费全周期。
• 融资便利化：服务金融机构、购车者和经销商，促成融资交易额达265.81亿元（2017年）。
• 交易便利化：通过“91HaoChe”平台连接整车厂、经销商和购车者，推动B2B和B2C交易。
• 售后便利化：提供保险便利及防盗服务，与保险公司合作，如泰康人寿和众安保险。

3. 行业空间

• 汽车产业链市场规模超十万亿，汽车金融渗透率远低于发达国家，未来增长空间巨大。
• 三线及以下城市汽车金融供不应求，灿谷通过下沉经销商网络，抢占市场空白。
• 汽车交易与售后服务领域，因监管相对宽松，平台具备良好发展环境。

4. 财务表现

• 2017年营收10.52亿元，同比增长142.29%；毛利润6.66亿元，净利率33.20%。
• 2018Q1营收2.4亿元，同比增长27.54%；毛利润同比增长38.84%，但运营成本上升导致净利润增长放缓。
• 灿谷毛利率保持60%-67%，EBITDA获利率42%-52%，净利率30%-38%，盈利能力较强。

5. 行业壁垒

• 资本：与多家金融机构建立合作关系，如微众银行、晋城银行等。
• 风控：拥有强大的风控体系，包括反欺诈系统、数据分析能力及逾期管理经验。
• 渠道：覆盖353个城市，注册经销商达3.77万个，其中79.8%为非4S经销商。
• 技术与数据：累计收集超过30TB的远程信息数据和13TB的汽车融资数据库。
• 联动：线上线下功能结合，提升客户体验与运营效率。

6. 竞争状况

• 主要竞争对手为易鑫集团，后者以自营融资租赁为主，2017年营收达39.06亿元，但净利率仅为11.89%。
• 灿谷在经销商数量、融资交易额、经营效率等方面优于易鑫。
• 灿谷通过合作伙伴模式，拓展更多资金来源，降低对单一渠道依赖。

未来发展机遇

• 新三板投资机会：以神州优车为代表的“汽车+互联网”企业具备全产业链布局潜力。
• 技术驱动：通过App、SaaS、大数据等技术提升服务效率，形成自增强循环。
• 战略合作：与腾讯、滴滴等战略投资者合作，实现资源共享与业务协同。

风险提示

• 政策风险：汽车金融监管趋严，可能影响资金来源和业务模式。
• 市场风险：汽车市场消费不及预期，可能对平台融资和交易产生负面影响。
• 运营风险：2018Q1运营成本上升，影响净利润增速，需加强成本控制。

结论

灿谷集团凭借强大的经销商网络、技术与数据驱动、战略合作伙伴的支持，在汽车金融科技领域占据领先地位。其商业模式覆盖汽车产业链多个环节，经营效率高，盈利能力强。随着汽车金融渗透率提升和市场空间拓展，灿谷具备良好的增长前景，但需警惕政策监管和市场波动带来的风险。