20230804-浙商证券-固收+基金专题研究（2）_探索股债情景因子_挖掘高适配性标的_20页_2mb

情景划分与回测：
基于中证800指数和10年期国债收益率，将2015年底以来的股债市场划分为四种情景（股熊债牛、股震荡债牛、股震荡债熊、股牛债熊），共13个阶段。回测结果显示，best10组合在回看一期和两期规则下均显著跑赢worst10组合和基准（二级债基指数），且在股牛债熊和股震荡债牛阶段表现突出。回看两期时，超额收益略高但收益率略低。

情景下表现差异：

• 股熊债牛：一级债基表现最佳，基金经理如刘涛、王超等产品优势明显。
• 股震荡债牛：李君、余志勇等管理的基金业绩靠前，持仓灵活且转债仓位较低。
• 股震荡债熊：吴剑毅管理的基金表现最佳，股票仓位较高且换手频繁。
• 股牛债熊：权益暴露较高的固收+基金更具优势。

重点关注基金：

1. 鹏华弘利A（李君）：权益仓位灵活，偏好景气行业和小盘/中盘电子股，债券配置企业债和金融债，久期下降且杠杆波动大。
2. 国富恒瑞A（赵晓东）：权益仓位稳定在15%-20%，长期超配银行股，债券以利率债为主，杠杆低且转债配置比例低。
3. 嘉实策略优选（胡永青）：权益仓位择时明显，行业轮动频繁，债券逐步转向金融债，久期稳定且杠杆择时显著。

风险提示：
投资风格可能调整、市场风格变化、回测结果可能存在偏差及历史业绩不预示未来表现。