20221127-国盛证券-宏观点评_10月企业利润的5大信号-中下游有望成明年亮点_6页_631kb

报告摘要

宏观点评总结

核心内容

1-10月规上工业企业利润同比降幅扩大至 3.0%，连续4个月为负，表明整体盈利压力仍存。然而，利润率有边际回升，显示部分行业成本压力有所缓解。三年复合增速为 11.6%，较前值略有提升。从结构上看，中下游行业盈利有望成为明年亮点，而上游行业盈利占比持续下降。

主要观点

整体盈利情况：
- 1-10月工业企业盈利同比继续下滑，但降幅有所收窄。
- 营收同比增速为 7.6%，较前值下降0.6个百分点，需求偏弱仍是主要拖累。
- 工业增加值同比小幅回升至 4.0%，显示数量因素对营收仍有一定支撑。
- PPI同比继续下降至 5.2%，价格因素对营收支撑持续弱化。
- 营收利润率 6.24%，较前值有小幅回升，显示企业成本压力有所缓解。
单月盈利情况：
- 10月企业盈利环比小幅回落，同比降幅扩大至 10.8%，弱于季节性。
- 10月经济再度探底，消费、投资、出口、社融等数据全线回落，传递出需求不足、信心不足的信号。
结构信号分析：
- 上下游盈利传导：
  - 上游盈利占比降至 48.4%，为连续6个月下降，中游设备制造盈利占比上升至 30.5%，为2021年以来新高，显示盈利持续向中游传导。
  - 下游消费盈利占比下降至 15.2%，改善仍需时间。
- 分行业景气度：
  - 多数行业景气度回落，其中酒类饮料、其他制造、燃料加工等降幅明显。
  - 专用设备行业营收增速显著回升，非金属采矿、金属制品、电子通信等行业小幅改善。
- 库存变化：
  - 产成品库存同比增速回落至 12.6%，累库速度放缓，显示企业去库存压力减小。
  - 剔除价格因素的实际库存增速小幅上升至 16.8%，指向需求改善的潜在迹象。
- 所有制差异：
  - 国企盈利同比小幅回升至 1.1%，私企盈利同比持平，二者差距略有收窄。
- 杠杆率：
  - 工业企业资产负债率连续4个月持平，国企与私企杠杆差距缩小至 1.4个百分点。

关键信息

未来展望：
- 11月企业盈利预计环比有所改善，但同比仍为负，降幅可能收窄。
- 企业盈利仍在磨底，需关注政策落地效果、疫情演化及经济基本面改善情况。
- 中游设备制造盈利改善更为明显，预计未来一段时间盈利将进一步向中下游传导。
风险提示：
- 疫情反复、外部环境恶化、政策力度不及预期等可能对盈利走势产生超预期影响。

结构信号总结

信号类别	关键信息
上下游传导	上游盈利占比下降，中游占比上升，下游改善仍需时间
分行业景气度	多数行业景气回落，专用设备行业表现较好
库存变化	产成品库存增速放缓，实际库存小幅回升
所有制差异	国企与私企盈利差距缩小
杠杆率	工业企业杠杆率持平，国企与私企差距收窄