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浙商证券AI战队：AI中下游投资逻辑与建议

核心内容概览

浙商证券AI战队近期发布多份研究报告，围绕AI产业链中下游的投资机会展开分析，重点包括国产大模型、云厂商、算力租赁、AI应用、网络安全等领域。报告强调AI市场风格已从“买宏大叙事”转向“买兑现证据”，关注具备实际Token消耗与分发能力的AI应用及算力服务提供商。

主要观点总结

1. AI市场风格转变

• 市场从追逐宏大叙事转向关注实际应用与数据落地；
• Token Budgeting等概念推动开源模型及云厂商受益；
• 下游AI应用需具备Token消耗与分发逻辑，才能获得市场认可。

2. 国产大模型发展现状

• 国产大模型尚未形成明确竞争叙事，TAM（总可获得市场）仍在扩大；
• 缺乏算力的模型公司依赖云厂商进行模型部署与分发；
• 建议关注MiniMax（8月入通）、智谱等公司，但需警惕短期竞争叙事带来的估值压力。

3. 云厂商与AI Infra

• 云厂商是AI产业链的核心支撑，盈利差距正逐步缩小；
• 中美云厂商在AI时代均迎来盈利机遇，国内云厂商受益于规模利用率提升与出海战略；
• 建议重点推荐阿里巴巴，关注亚马逊、微软、谷歌等海外厂商；
• 算力租赁是连接上游硬件与下游应用的关键环节，具备资产与业绩双重价值。

4. AI下游应用

• 多模态应用：如昆仑万维（艾捷科芯+AI剧+Dramawave）、中文在线、荣信文化等；
• Token分发逻辑：如易点天下、蓝色光标；
• 港股AI收入向好：如汇量科技、美图；
• 非AI叙事的游戏板块：世纪华通、巨人网络、完美世界等。

5. AI终端与行业趋势

• AI终端领域关注汽车出海与智能驾驶；
• 恒生科技处于估值筑底阶段，基本面分化明显，AI云与云应用维持高景气；
• 重点推荐阿里巴巴、快手，建议关注腾讯、网易、百度、携程、京东、美团、中芯国际、华虹半导体等。

6. 网络安全与AI关系

• AI能力增强并未削弱网络安全公司价值，反而推动了攻击自动化、身份管理与AI运行监测等新需求；
• 网络安全预算向头部平台集中，建议关注深信服、三未信安、亚信安全、绿盟科技、启明星辰、网宿科技、迪普科技、奇安信、安恒信息、天融信、山石网科等。

关键投资建议

风险提示

• 技术风险：AI技术迭代不及预期；
• 市场风险：用户与收入增长不及预期；
• 政策风险：监管及安全政策变化；
• 交付风险：算力租赁交付不及预期，如VB合同中的交付时间约束；
• 外部因素：GPU供货、跨境物流、宏观经济、行业政策及国际贸易环境变化可能影响需求；
• 估值风险：高估值下股价波动风险。

补充信息

• 算力租赁被视为“算力电厂”，连接AI硬件与应用；
• 行云科技的补充协议显示算力租赁下游需求具备一定兜底能力；
• 美股AI Infra领域推荐Palo Alto Networks、Fortinet、Datadog、CrowdStrike等；
• 报告强调需关注AI商业化落地、技术替代、行业竞争加剧等潜在风险。

相关报告

1. 《AI中下游买什么？云、国产大模型、算力租赁、多模态应用》20260803
2. 《算力租赁深度：从行云科技三签补充协议看算租下游兜底现状》20260801
3. 《算力租赁深度：供需两旺下迎来估值重估》20260714
4. 《AI Infra深度：溯源中美云厂盈利差，AI时代共迎新机遇》20260727
5. 《恒科筑底：穿越谷底，奔赴坦途星光》20260714
6. 《AI美股软件股：CSP量价齐升，AI Infra持续上行》20260712
7. 《网络安全：AI越火，安全越贵》20260702

署名作者

• 冯翠婷（多份报告）
• 徐紫薇（AI Infra、恒科筑底）
• 李洁（恒科筑底）
• 刘雯蜀、郑毅（网络安全）

特别声明与法律声明

• 本报告仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者；
• 报告内容为转发已发布研究报告的部分观点，不构成投资建议；
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