深度报告-20210527-国金证券-玲珑轮胎-601966.SH-国产轮胎龙头_迎来盈利发展_黄金期__32页_3mb

玲珑轮胎 (601966.SH) 买入 (首次评级) 总结

核心内容

玲珑轮胎是中国国内领先的轮胎制造商，受益于轮胎国产化率的提升及全球化布局的推进，公司正迎来盈利发展的“黄金期”。公司业务覆盖全球，产品种类丰富，广泛应用于乘用车、商用车、卡客车及工程机械等领域。公司实施“6+6”战略布局，计划到2025年年产能达到1.3亿条，2030年达到1.8亿条，跻身全球前五。

主要观点

• 行业趋势：国内汽车保有量持续增长，推动轮胎替换需求上升；国产汽车品牌力增强，带动民族轮胎品牌进入中高端配套市场。
• 全球化布局：塞尔维亚工厂即将投产，有助于规避东南亚“双反”政策影响，拓展欧美市场。公司通过海外建厂提升盈利水平，海外子公司净利润占比普遍高于70%。
• 盈利能力：公司营收和净利润持续增长，2021-2023年预计营收分别为218.0亿、266.9亿和297.9亿，净利润分别为25.1亿、32.0亿和37.6亿，对应EPS分别为1.83元、2.33元和2.74元。
• 新零售战略：2020年上线新零售系统，推动国内零售市场销量增长约43%，预计替换业务将开启高增长模式。
• 研发投入：公司研发投入领先行业，建立全球一体化研发中心，技术实力接近国际一线品牌。
• 品牌建设：公司品牌价值持续提升，2020年位列《中国500最具价值品牌》第116位，品牌影响力逐步接近第一、第二梯队。

关键信息

公司概况

• 成立于1975年，2016年上市，目前全球排名第14位。
• 主要产品包括乘用车、商用车、卡客车及特种轮胎，客户覆盖全球知名汽车品牌。
• 品牌“玲珑”为国家驰名商标，2020年品牌价值达519.67亿元。

财务数据

• 2020年销售额181.16亿元，同比增长6.51%。
• 2021年第一季度营收49.87亿元，同比增长39.22%，净利润4.95亿元，同比增长33.12%。
• 2020年归母净利润22.20亿元，同比增长26.77%。

投资逻辑

• 国产化率提升：国内汽车保有量增加，带动轮胎替换需求增长，民族品牌逐渐打入中高端市场。
• 全球布局：塞尔维亚工厂投产，有助于公司拓展欧美市场，规避贸易壁垒。
• 新零售战略：通过线上线下融合、精准营销等方式，推动替换业务增长。
• 行业集中度提升：双反政策加速行业出清，国内龙头公司受益，盈利能力提升。

风险提示

• 新建产能释放进度低于预期
• 国际贸易摩擦
• 原材料价格波动
• 新零售业务推广不及预期
• 汇率波动

盈利预测

• 2021年营收218.0亿元，归母净利润25.1亿元，对应PE为33倍。
• 2022年营收266.9亿元，归母净利润32.0亿元。
• 2023年营收297.9亿元，归母净利润37.6亿元。

行业分析

• 国内汽车保有量：2020年达2.81亿辆，预计未来继续增长，带动替换市场扩大。
• 国内轮胎企业：通过技术投入和成本优势，产品质量接近国际一线品牌，品牌力提升，加速国产替代。
• 天胶价格：2020年价格处于低位，但随着疫情缓解和供应短缺，价格回升，推动轮胎价格上行。

结构清晰内容

一、国产轮胎龙头，“6+6”战略布局新产能持续投放

• 公司为国内优质轮胎行业龙头，业务覆盖全球。
• “6+6”战略布局下，新基地投产持续扩能，计划2025年年产能达1.3亿条，2030年达1.8亿条。
• 公司产品配套全面，客户覆盖全球，包括奥迪、大众、福特等国际品牌。
• 公司盈利能力稳步提升，营收与净利润持续增长。

二、国产轮胎龙头全球市占率持续提升，替换市场国产化空间大

• 国内汽车保有量增加，拉动轮胎替换需求。
• 国产汽车品牌力提升，民族品牌打入中高端市场。
• 以玲珑为代表的民族品牌快速缩小与第二梯队差距，全球轮胎行业技术处于瓶颈期，国内企业有追赶机会。

三、双反利好全球化布局龙头，行业产能出清集中度持续提升

• 美国“双反”政策导致国内出口份额下降，但公司通过海外布局规避风险。
• 海外工厂盈利能力强，2020年玲珑、赛轮等公司海外子公司净利润占比超过70%。
• 国内小厂产能出清，龙头公司市占率提升，盈利能力增强。

四、公司品牌力持续提升，打入中高端配套市场

• 公司加大营销投入，品牌力提升，2020年品牌价值达519.67亿元。
• 公司通过赞助国际体育赛事、组建漂移车队等方式提升品牌形象。
• 公司进入中高端配套系统，配套营收占比领先国内上市公司。

五、研发投入行业领先，积极布局新产品、新基地

• 公司拥有国家级研发中心，技术实力领先。
• 研发投入持续增加，2021年一季度研发费用同比增长33.3%。
• 技术突破包括超低断面抗湿滑低噪声乘用子午线轮胎、高气密性轮胎等。

六、公司新零售战略布局，拉动替换业务增长

• 2020年上线新零售系统，实现线上线下融合。
• 替换业务有望大幅增长，预计未来3-5年进入高增长阶段。
• 配套业务对替换业务有明显拉动作用，45%的原装车主在换胎时选择原配品牌。

七、“6+6”战略升级，全面深化公司全球长期布局

• “6+6”战略助力公司开拓全球市场，塞尔维亚工厂即将投产。
• 公司计划通过新基地建设提升产能，增强全球竞争力。
• 海外工厂规模优势明显，未来海外产能将持续扩大。

图表目录

• 图表1：公司各基地在建及规划产能情况
• 图表2：公司产品种类多应用场景覆盖广
• 图表3：公司国内外主要客户
• 图表4：公司营业收入总体增长
• 图表5：公司归母净利润总体增长
• 图表6：公司历年三费率变化情况
• 图表7：公司和行业的毛利率及净利率
• 图表8：国内子午胎产量及全/半钢胎占比
• 图表9：国内全钢/半钢开工率
• 图表10：中国汽车保有量规模持续增长
• 图表11：对标国外千人汽车保有量国内提升空间大
• 图表12：轮胎行业梯队情况
• 图表13：轮胎国产化率不断提升
• 图表14：截至2020年国内企业轮胎专利情况
• 图表15：各品牌轮胎单价差异（元/条）
• 图表16：国内轮胎出口数量
• 图表17：全球配套与替换消费量占比约为1比3
• 图表18：2020年国内轮胎出口地区结构
• 图表19：欧美对中国及东南亚双反调查整理
• 图表20：美国从中国进口乘用车轮胎数量及同比增速
• 图表21：中国轮胎出口额历史情况
• 图表22：美国乘用车胎进口情况
• 图表23：中国胎企海外产能情况
• 图表24：2020年海外子公司净利润占比均高于70%
• 图表25：2020年海外子公司净利率远超国内
• 图表26：2020年中国轮胎企业净利润增幅情况
• 图表27：2021年退出轮胎行业企业
• 图表28：中国备案的轮胎企业数量
• 图表29：国外轮胎龙头企业净利润同比降低
• 图表30：国内轮胎龙头企业净利润同比增长
• 图表31：国内外轮胎龙头企业毛利率有所分化
• 图表32：天然橡胶价格处于近年高位
• 图表33：公司广告费用整体呈上涨趋势
• 图表34：赞助意甲豪门尤文图斯，亮相国际舞台
• 图表35：组建漂移车队，加深与赛车爱好者群体的交流
• 图表36：连续多年全球参展，提升品牌形象
• 图表37：玲珑轮胎排名上涨，快速接近第一、第二梯队
• 图表38：16年上市以来，配套业务营整体续增长，配套营收占比基本保持在30%以上
• 图表39：16年上市以来，配套业务营整体续增长，配套营收占比基本保持在30%以上
• 图表40：部分配套汽车品牌
• 图表41：公司配套业务增长迅猛，纯电车配套占得先机
• 图表42：公司在国内新能源配套领域力压一线外资品牌
• 图表43：中亚轮胎试验场是亚洲最综合最全面轮胎试验场
• 图表44：2020年国内各轮胎公司研发费用
• 图表45：公司2015-2020研发费用及费用率
• 图表46：国内替换业务有望开启高增长模式
• 图表47：“6+6”战略助力公司开拓全球市场
• 图表48：各生产基地产能均超千万条，未来规模优势明显
• 图表49：各生产基地2016-2020年产能情况（万条）
• 图表50：公司轮胎季度销量变化
• 图表51：公司轮胎季度销售额变化
• 图表52：公司主营业务盈利预测
• 图表53：同行业公司估值情况