20180207-东吴证券-玲珑轮胎-601966.SH-轮胎盈利向好_品牌潜力值得期待_20页_2mb

玲珑轮胎 (601966.SH) 详细总结

核心内容

玲珑轮胎是中国领先的轮胎生产企业，2016年产量和销量均居全国第一。公司提出“3+3”战略，旨在实现国内和海外各三家制造基地的布局，目前已在山东招远、山东德州和广西柳州建成国内基地，并计划在荆门建设第四家国内基地，同时在泰国、欧洲和美洲布局海外工厂，以应对国际贸易壁垒，提升全球竞争力。

公司通过泰国玲珑项目有效规避了“双反”风险，泰国作为全球主要天然橡胶产地，具有原料成本低、市场广阔、税收优惠等优势。泰国玲珑成为公司盈利能力最强的基地之一，对美国市场的销售贡献显著。

公司品牌实力逐渐增强，已进入全球60多家知名整车厂的供应商体系，包括德国大众、美国通用、福特等国际品牌，以及中国一汽、重汽等国内品牌。公司产品在中高端市场具有一定的渗透潜力。

主要观点

• 产能布局：公司通过“3+3”战略不断扩展产能，国内基地已增至四家，海外基地逐步拓展至欧美。
• 盈利能力：泰国玲珑项目显著提升了公司盈利能力，有效规避了国际贸易摩擦对出口的影响。
• 品牌建设：公司通过技术研发和市场拓展，逐步提升品牌影响力，已进入中高端配套市场。
• 市场结构：公司产品以替换胎为主，占主营业务收入的70%以上，而配套胎占比相对较小，但增长潜力大。
• 行业趋势：全球轮胎行业集中度高，工业重心向亚洲转移，玲珑轮胎作为国内领先企业，具备良好的发展前景。

关键信息

• 公司背景：玲珑轮胎成立于1994年，2016年上市，主营多品种轮胎的生产销售，连续多年入围世界轮胎20强。
• 股权结构：王氏家族通过玲珑集团和英诚贸易间接控制公司67.13%的股权，股权结构稳定。
• 产品结构：半钢子午胎毛利率最高，2016年占比达58.09%，预计未来占比将继续提升。
• 盈利预测：2017-2019年，公司预计营业收入分别为139.54亿元、153.40亿元和169.90亿元，净利润分别为10.35亿元、13.85亿元和16.03亿元，EPS分别为0.86元、1.15元和1.34元。
• 估值：2017年PE为19.6倍，2018年为14.7倍，2019年为12.7倍，公司估值在同行业中相对较低，但盈利增速较高。
• 风险提示：天胶价格波动和新项目进展不及预期是主要风险因素。

未来展望

• 产能扩张：荆门轮胎项目预计新增1200万套半钢胎和240万套全钢胎产能，将进一步扩大公司在国内市场的份额。
• 品牌战略：公司致力于提升品牌影响力，通过技术研发和市场拓展，逐步向中高端市场渗透。
• 国际化发展：公司计划在欧洲和美洲建设基地，以应对国际贸易壁垒，增强全球竞争力。
• 行业趋势：随着全球轮胎行业向亚洲转移，玲珑轮胎有望在这一趋势中占据有利位置，提升市场份额和盈利能力。

财务数据概览

投资建议

首次覆盖玲珑轮胎，给予“买入”评级。公司未来三年盈利增长预期良好，且具备较强的国际竞争力和品牌潜力，估值偏低，具备投资价值。

风险提示

• 天然橡胶价格大幅波动可能影响公司成本和利润。
• 新项目建设进度不及预期可能影响产能释放和盈利增长。

图表目录

• 图表1：公司股权结构
• 图表2：玲珑轮胎各生产基地产能情况
• 图表3：公司营业收入与同比增速
• 图表4：公司归母净利润与同比增速
• 图表5：2016年公司产品产量主要基地增长情况
• 图表6：子午线轮胎和斜交轮胎结构图
• 图表7：我国轮胎产量与子午化率
• 图表8：我国子午线轮胎外胎产量
• 图表9：公司不同轮胎产品的毛利率
• 图表10：公司营业收入结构
• 图表11：公司毛利结构
• 图表12：我国出口美国轮胎数量开始下降
• 图表13：双反对机动小客车、客货车轮胎出口影响巨大
• 图表14：泰国是全球第一大天胶生产国
• 图表15：公司海外营收占比变化不大
• 图表16：公司配套和替换市场情况
• 图表17：2015年国内与国外配套和替换市场情况
• 图表18：公司配套轮胎客户
• 图表19：中国汽车保有量持续增长
• 图表20：中国汽车产量保持增长
• 图表21：不同类型车轮胎配套和替换数
• 图表22：ANRPC成员国天胶总种植面积
• 图表23：全球天然橡胶生产量-需求量
• 图表24：国内轮胎制造企业的四个梯队
• 图表25：全钢胎和半钢胎的开工率
• 图表26：十二五期间淘汰轮胎产能一览
• 图表27：轮胎专利数量分布（直接专利）
• 图表28：轮胎专利数量分布（包括间接技术）
• 图表29：轮胎企业专利数量排名
• 图表30：消费者选择轮胎认知依据
• 图表31：消费者更换轮胎关注因素
• 图表32：玲珑轮胎品牌价值
• 图表33：中国消费者认知度最高的十大轮胎品牌
• 图表34：公司盈利拆分
• 图表35：可比公司估值表