深度报告-20221009-华鑫证券-玲珑轮胎-601966.SH-公司深度报告_向全球一流轮胎企业迈进_40页_2mb

玲珑轮胎（601966.SH）深度报告总结

核心内容

玲珑轮胎作为国内轮胎行业的重要企业，持续深耕轮胎生产和研发，产品畅销全球。公司通过产能扩张、国际化布局、新零售战略等多方面举措，不断提升行业地位和盈利能力。当前公司维持“买入”投资评级，预计未来三年收入及利润将实现稳步增长。

主要观点

1. 产能扩张与行业地位提升

   • 公司2022年上半年乘用车及轻卡子午线轮胎产量为全国第一，全钢胎产量为全国第二。
   • 2022/2023/2024年公司轮胎总产能预计达到9805/10761/11961万条，产能利用率高。
   • 随着环保政策推动落后产能退出，公司市占率有望进一步提升。

2. 国际化配套体系完善

   • 公司已为全球60多家汽车厂100多个生产基地提供配套服务，进入全球10大车企中的7家。
   • 公司在新能源汽车配套领域发展迅速，成功配套五菱宏光MINIEV、比亚迪秦EV、红旗EQM5等多款新能源车型，市场占有率接近20%，位居行业第一。

3. 新零售战略推动品牌升级

   • 公司与腾讯云和华制智能合作，全面升级智慧营销平台，实现全渠道运营。
   • 通过“玲珑养车驿站”小程序和“玲珑卡友之家”平台，提升品牌知名度和用户粘性。
   • 半钢胎和全钢胎在替换市场占比分别达到30%以上和接近40%，零售模式创新为公司带来新的增长点。

4. 盈利能力有望修复

   • 2022年以来，海运费回落至去年高位的40%，橡胶价格下降约12%，带动公司毛利率回升。
   • 公司2022年上半年扭亏为盈，预计未来三年毛利率将逐步提升，ROE也将显著改善。

5. 盈利预测

   • 2022-2024年公司收入分别为191.4亿、223.9亿、262亿，EPS分别为0.91元、1.70元、2.94元。
   • 当前PE为19.9倍，预计2022年PE降至10.7倍，2024年PE降至6.2倍。

关键信息

市场表现

• 当前股价：18.2元
• 总市值：269亿元
• 日均成交额：368.72百万元
• 52周价格范围：17.26-43.21元

股权结构

• 实控人为王氏家族，其中玲珑集团有限公司持有39.94%股份。

产能布局

• 公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，计划在铜川和合肥建设第六、第七个基地。
• 海外布局包括泰国、塞尔维亚两个基地，2022年上半年海外营收占比31.83%。

成本构成

• 原材料成本占比最高，达到60%以上。
• 人工、折旧、能源等成本占比相对较低，但运费成本在2021年大幅上升，2022年有所回落。

原材料价格趋势

• 天然橡胶、合成橡胶、炭黑、橡胶助剂等价格在2022年有所回落。
• 原油价格回落带动原材料价格下降，有利于公司成本控制。

配套市场与替换市场

• 2022年上半年国内配套主胎份额占比超过85%。
• 全球乘用车轮胎替换市场占比达76.4%，公司有望通过替换市场实现增长。

新能源汽车发展

• 新能源汽车销量快速增长，公司作为国内最大新能源汽车配套轮胎企业，受益明显。
• 2022年上半年新能源汽车配套业务收入同比增长180%。

风险提示

• 贸易摩擦可能带来的关税上升
• 经济景气度大幅下行
• 原材料价格大幅上涨
• 汇率波动
• 新项目投产不及预期
• 公司业绩不及预期

结构化信息

公司业务

• 主营产品：全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎等3000多个规格品种。
• 市场应用：乘用车、商用车、工程机械、农用等。
• 市场覆盖：产品远销173个国家和地区，覆盖欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等。

技术研发

• 公司研发投入位居国内轮胎行业第一，占营收比例领先。
• 建立“三国七地”全球化研发创新体系，与多所高校及国际企业合作，提升研发效率。

战略布局

• “7+5”战略：中国建设7个生产基地，海外建设5个生产基地。
• 国际化进程：公司已在美国、德国、西班牙等地设立研发中心和试验场，实现全球布局。

财务预测

成本构成

轮胎需求趋势

• 乘用车轮胎需求持续增长，2021年全球销量达15.1亿条。
• 中国乘用车轮胎替换市场占比达54.2%，存在较大发展空间。
• 商用车轮胎需求恢复，2022年预计增长，带动全钢胎需求提升。

总结

玲珑轮胎凭借产能扩张、国际化配套、新零售战略和成本控制等多方面优势，持续提升市场地位和盈利能力。在行业复苏和新能源汽车快速发展的背景下，公司有望实现业绩持续增长，未来三年收入和利润将保持较高增速，估值逐步下降，投资价值凸显。