2021年港股中期策略展望：成长渐近-20210712-广发证券-34页_3mb

2021年港股中期策略展望总结

核心内容概述

2021年上半年，港股整体表现低于市场预期，主要受盈利扩张与估值承压影响。价值板块在宏观环境向好的情况下表现优于成长板块，而下半年随着内地经济增长放缓，成长板块的相对胜率和赔率吸引力有望改善，左侧配置时点逐渐临近。

主要观点与关键信息

一、上半年行情回顾

• 港股表现平淡：2021年1月至6月，恒生指数上涨5.78%，其中盈利扩张贡献+22.7%，估值回落抵消-16.7%。
• 风格偏向价值：成长风格在上半年相对落后，价值板块因业绩比较优势而跑赢成长。
• 风险溢价低：港股在2月估值接近10年最低水平，风险补偿不足导致市场对利好钝化、对利空敏感。
• 外部冲击影响：美债收益率上行、反垄断政策、印花税调整等外部因素对港股造成冲击。

二、港股盈利展望

• 内地经济增长放缓：下半年内地经济在出口和地产引擎走弱的背景下，增长方向向下，港股盈利扩张空间有限。
• 中性预期下盈利增速收敛：预计恒指全年EPS增速为21.9%，与市场一致预期接近，盈利对指数的支撑逐渐减弱。
• 港股盈利结构依赖中资股：2020年中资股在港股净利润中占比达79%，盈利与内地经济高度相关。

三、流动性环境

• 海外维持宽松：美联储对通胀与就业修复的容忍度提高，Taper节奏不会明显加快，美元流动性仍充足。
• 南下资金持续流入：南下资金对港股呈现“越跌越买”的趋势，配置型思路明确，对金融、信息技术板块显著超配。
• 港股吸引力增强：港股金融股息率高于理财产品收益率，对险资和理财资金具备吸引力。

四、风格研判：成长配置机会渐近

• 胜率改善：成长板块的盈利与ROE与经济“量价”弱相关甚至负相关，随着经济放缓，成长的业绩比较劣势将收窄。
• 赔率吸引力提升：成长相对价值的阶段收益差处于历史低位，科技股交易拥挤现象改善，PEG具备吸引力。
• 成长风格开始回暖：港股成长指数和恒生科技指数估值明显回落，具备长期配置价值。

五、行业配置建议

1. 左侧布局

• 传统互联网龙头：估值处于历史低位，反垄断对龙头地位影响有限，建议优先配置。
• 新兴生活服务龙头：在政策压力减轻后，可关注中短视频等新兴领域。

2. 追随景气

• 半导体中游：短期受益于供需缺口，中期国产化替代加速，行业处于高速发展期。
• 消费电子：短期受益于需求边际改善，中期持续享受5G机型迭代红利。

3. 拥抱潮流

• 运动服饰品牌：积极拥抱“国潮”，在健康消费意识提升背景下，渗透率有望上行。
• 潮玩潮食公司：Z世代消费能力释放，推动新潮消费趋势，行业规模快速扩张。

风险提示

• 疫情反复：变异毒株及疫苗有效性存在不确定性，可能影响全球经济复苏及港股表现。
• 内地货币政策：下半年信用风险暴露存在不确定性。
• 中美关系：贸易关系仍存在较强不确定性。

关键数据与图表说明

• 图1：2021H1港股在全球股市中表现落后。
• 图2：2月恒指股权风险溢价接近10年最低水平。
• 图3：同期美股股权风险溢价也处于低位。
• 图4：21H1港股走势复盘。
• 图5：上半年盈利支撑强，估值拖累明显。
• 图6：港股盈利主要由中资股主导。
• 图7：21H1恒指预期EPS由负转正。
• 图8：港股估值在流动性波动中承压。
• 图9：互联网龙头估值回落对指数造成拖累。
• 图10：上半年港股价值风格占优。
• 图11：2021H2港股大势展望。
• 图12：欧美疫苗接种速度放缓。
• 图13：英国疫情反弹，群体免疫难度大。
• 图14：美国消费需求疲态初显。
• 图15：就业修复基础不牢。
• 图16：成本压力与出口订单负相关。
• 图17：欧美产能释放空间有限，新兴市场供给波动大。
• 图18：下半年土地购置费对地产投资支撑减弱。
• 图19：地产投资领先指标走弱。
• 图20：制造业投资扩张始于需求高点。
• 图21：专项债发行后置，为下半年基建预留空间。
• 图22：恒指预期增长与实际增长吻合度高。
• 图23：美国国内通胀与进口价格指数高度相关。
• 图24：6月FOMC会议应对通胀。
• 图25：菲利普斯曲线平坦化，就业修复要求更高。
• 图26：美国就业修复基础不牢。
• 图27：下半年通胀预期回落，美债利率上行空间有限。
• 图28：恒指估值回落。
• 图29：北上资金交易性买入。
• 图30：南下资金配置性买入。
• 图31：南下资金超配金融和信息技术。
• 图32：南下资金在信息技术净流入超金融。
• 图33：保险公司权益类资产配置占比低。
• 图34：内地理财收益率下行。
• 图35：沪港深基金发行数量井喷。
• 图36：沪港深基金规模大幅提升。
• 图37：成长行业盈利与经济弱相关。
• 图38：成长行业ROE弱经济周期属性。
• 图39：2018年至2021年2月成长风格占优。
• 图40：成长-价值收益差处于历史低位。
• 图41：港股微观结构改善。
• 图42：成长指数和恒生科技指数估值明显消化。
• 图43：资讯科技估值回归历史均值。
• 图44：港股成长指数PEG处于均值-1倍标准差。
• 图45：港股成长指数PEG低于国内外主要科技指数。
• 图46：行业配置建议。
• 图47：中美通胀预期回落。
• 图48：传统互联网龙头估值处于低位。
• 图49：快手用户增长迅速。
• 图50：bilibili用户数量高增。
• 图51：美股科技龙头在反垄断压力下仍上涨。
• 图52：IBM在反垄断下跑输大盘。
• 图53：美国计算机市场规模扩增。
• 图54：全球移动互联网用户增速放缓。
• 图55：FAANMG持续高研发投入。
• 图56：国内移动互联网用户增速放缓。
• 图57：国内互联网龙头高研发投入。
• 图58：半导体设备出货额回升。
• 图59：中芯国际产能利用率趋近饱和。
• 图60：国内智能手机出货增速下滑。
• 图61：待换机存量+5G渗透率带来换机潮。
• 图62：运动鞋服销售增速好于行业整体。
• 图63：中国运动服饰行业渗透率较低。
• 图64：中国潮玩市场规模快速扩张。
• 图65：新老消费龙头拥抱国潮和新潮趋势。

分析师信息

• 戴康：CFA，首席分析师，11年A股策略研究经验。
• 王永健：资深分析师（主题策略），4年A股策略研究经验（注：非香港持牌人）。
• 团队成员：郑恺、曹柳龙、俞一奇、韦冀星、倪廉。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 地址：广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼，深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层，北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，上海市浦东新区南泉北路429号泰康保险大厦37楼，香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼。
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