20160620-安信证券-恒基达鑫-002492.SZ-威高骨科拟借壳_国内骨科器械龙头回归_17页_802kb

恒基达鑫借壳威高骨科深度分析总结

核心内容概述

恒基达鑫（002492.SZ）于2016年6月14日发布重大资产重组预案，拟通过资产置换和发行股份的方式，将山东威高骨科材料股份有限公司（以下简称“威高骨科”）的100%股权注入公司，实现借壳上市。交易中，恒基达鑫以12.19亿元作价置换其全部资产与负债，威高骨科股权作价60.6亿元，差额部分通过发行4.80亿股，每股10.09元，向威高股份购买。

主要观点

• 借壳方案：恒基达鑫拟通过资产置换、发行股份购买资产、股份转让及募集配套资金的方式完成对威高骨科的收购，完成后威高股份将持有恒基达鑫5.26亿股，持股比例60.52%，成为控股股东。
• 标的公司业务分析：威高骨科是国内骨科器械龙头，专注于脊柱、创伤、关节类骨科植入物及手术器械工具的研发、生产和销售，市场份额位居国内第一，各产品产销量逐年增长，销售均价稳步上升，盈利能力强劲，2013-2015年综合毛利率均超70%，年净利润均超过2亿元。
• 前景展望：国内骨科医疗器械行业规模迅速扩大，2010-2014年复合年均增长率约17.87%，预计至2019年市场规模将达到311亿元。威高骨科凭借价格优势、服务网络覆盖及技术积累，有望在进口替代中占据优势。
• 投资建议：基于业绩承诺，威高骨科2016-2018年净利润分别不低于3.08亿元、3.74亿元和4.69亿元，对应EPS分别为0.35、0.43和0.54元。公司当前股价为12.66元，对应重组后市值约110亿元，PE分别为36、29、24倍。首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价17.15元。
• 风险提示：重组进度低于预期、骨科医疗器械需求低于预期等。

关键信息汇总

1. 借壳交易细节

• 交易金额：威高骨科作价60.6亿元，恒基达鑫置出资产作价12.19亿元。
• 发行股份：恒基达鑫以10.09元/股发行4.80亿股。
• 交易后股本：恒基达鑫总股本增加至8.69亿股，威高股份及一致行动人持股比例60.52%。
• 募集资金：不超过12亿元，用于建设五家骨伤医院及支付中介机构费用。

2. 威高骨科业务表现

• 产品类型：脊柱类、创伤类、关节类及OEM器械工具。
• 市场份额：在脊柱类和创伤类细分市场中分别位居国内第一，整体市场份额约4.25%。
• 产销量增长：2014-2015年，脊柱类产量增长23.23%和33.83%，创伤类增长21.99%和12.77%，关节类增长137.50%和36.42%。
• 销售均价：2015年，脊柱类均价上涨4.49%，创伤类上涨0.70%，关节类上涨5.04%。
• 盈利能力：2013-2015年综合毛利率均超过70%，净利润均超2亿元。

3. 行业前景与SWOT分析

• 行业增长：2010-2014年复合年均增长率约17.87%，预计2019年市场规模将达311亿元。
• 优势：国内企业具有价格优势，服务网络覆盖乡镇，政策支持国产器械。
• 劣势：与国际厂商相比，在人才、技术、资金等方面竞争力较低。
• 机会：进口替代趋势明显，本土企业具备竞争力，可通过并购或合作快速提升技术水平。
• 风险：行业增长不及预期，跨国公司进入威胁，高端市场缺乏竞争优势。

4. 财务预测与估值

5. 投资建议

• 评级：买入-A，目标价17.15元。
• 理由：威高骨科在国内骨科器械市场处于领先地位，具备较强的研发能力和市场拓展能力，预计未来三年净利润增长显著，EPS稳步上升，PE逐渐收窄，估值合理。

结论

恒基达鑫借壳威高骨科是其转型的重要一步，通过此次交易，公司有望进入快速发展的骨科医疗器械行业，提升整体盈利能力。威高骨科凭借其在产品销量、销售均价、市场占有率等方面的优势，将成为恒基达鑫的核心业务板块。投资建议为“买入-A”，目标价17.15元，但需注意行业增长不及预期及竞争加剧等潜在风险。