20260630-中信证券-策略_供需缺口交易的一体两面_AI中上游当前位于20-23年锂电周期的哪个阶段_14页_3mb

AI中上游当前位于20-23年锂电周期的哪个阶段？总结

核心内容

本报告旨在分析当前AI中上游产业在20-23年锂电周期中的位置，通过与锂电周期的对比，识别AI周期的中期节奏与短期止盈点。

主要观点

1. AI周期与锂电周期的类比

• 类比对象：2025年6月至今的AI行情更类似于2021年的电新周期，而非2000年的互联网泡沫。
• 需求性质：AI行情由真实Capex驱动，而非单纯依赖想象。
• 波动本质：AI与锂电周期均以供需缺口+涨价为核心驱动，属于周期股框架，而非估值框架。
• 估值水平：当前纳斯达克指数的动态PE仍处于30x以下，未出现泡沫化。

2. 行情阶段判断

• AI当前阶段：相当于锂电周期的2021年中旬，中游（如英伟达）已主升，上游（如存储/材料）将在2025年底启动行情。
• 趋势特征：当前AI中上游整体PE已从100x回落至40x，但业绩仍会兑现，估值难以再提升。
• 投资框架：更推荐强供给约束、低估值的品种，以及偏中下游的品种。

3. 顶部信号识别

• 最不紧缺品种价格见顶：如硅片（类比电解液），一旦进入价格平台期，可能为短期见顶信号。
• 上下游价格博弈：如特斯拉提价、苹果与美光博弈存储采购价，是见顶信号之一。
• Capex公告密度提升：海外大规模扩产是警戒信号，而国内Capex公告的前瞻性可能较弱。
• 拥挤度与扩散度坍塌：目前拥挤度高但扩散度未见明显下滑，龙头抱团仍未松解。

关键信息

4. 行情周期规律

• 后半段性价比：前期泡沫涨幅越大，破灭后跌得越深；电新周期中，低壁垒、易扩产的中游加工材料在见顶后2年内市值平均仅为顶部的21%，而资源类上游则为32%。
• AI中上游当前估值与业绩：上游盈利/ASP预期尚未大幅上调，股价可能已接近顶部；中游（如英伟达）仍处于主升阶段。

5. 产业链定位

6. 历史类比

风险提示

• 中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；
• 国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；
• 海内外宏观流动性超预期收紧；
• 俄乌、中东等地区冲突进一步升级；
• 我国房地产库存消化不及预期。

图表与数据参考

• AI周期与电新周期产业叙事对比：展示token与电车销量的产业驱动逻辑；
• AI与电新周期中上游品种市值拆分：对比不同产业链环节的市值分布；
• AI与电新周期中上游指数复盘：展示净利润、总市值、PE_ttm的变化趋势；
• AI周期中上游拥挤度及指标历史分位：显示当前市场拥挤度已接近历史高位；
• AI中上游与新高占比、扩散度对比：反映市场热度与扩散情况；
• AI与电新周期中上游利润占比变化：上游利润占比在AI周期中快速上升；
• AI中上游与锂电周期的供需缺口与价格走势：显示不同阶段的价格变化特征。

结论

当前AI中上游行情处于类似于2021年锂电周期的阶段，中游（如英伟达）已主升，上游（如存储/材料）将在2025年底启动行情。投资者应关注价格平台期、上下游价格博弈、Capex公告密度、拥挤度与扩散度等信号，同时更偏好强供给约束、低估值的品种，以及偏中下游的品种，如存储链、燃机链、光模块、PCB、云厂商等。