纺织产业链行业深度报告：中上游一体化，东南亚产能竞争力扩大-20230927-申万宏源-40页_1mb

报告摘要

中上游一体化，东南亚产能竞争力扩大

核心内容概述

全球纺织业正经历第五轮大转移的下半程，呈现出加速、多元化与产业链一体化的新特征。东南亚国家，特别是越南、柬埔寨、印尼等，成为纺织供应链转移的主要目的地。中游制造商如申洲国际、华利集团等在品牌供应链中占据主导地位，带动上游纺织纱线、辅料等配套产能向东南亚转移，进一步增强该地区纺织业的竞争力。当前，海外经济预期好转，下游去库存接近尾声，纺织供应链订单有望回暖，具备快速响应和规模交付能力的制造商将受益，长期看好高效响应的智能制造全球供应链体系。

主要观点

转移加速：疫情后产能转移重启，生产成本梯度差与国际贸易格局重塑成为双重驱动因素。
转移方向多元化：东南亚、南亚等地区基建完善，成为纺织供应链的多元化选择，有助于分散风险。
产业链一体化：从“来料加工”向“东南亚制造”发展，中游链主带动上游配套出海，形成高效协同的产能布局。
订单反弹预期：随着下游去库存接近尾声，订单有望迎来反弹，智能制造体系将成为核心竞争力。
投资建议：优先推荐东南亚运动供应链，包括上游纺织企业（新澳股份、伟星股份、百隆东方）和中游代工企业（华利集团、申洲国际）。

关键信息

历史转移规律：纺织业每一轮转移以技术革命和全球格局重塑为催化，周期约为20-30年。
东南亚发展现状：
- 2022年越南成衣出口占全球份额达11%，鞋类出口占全球份额19%，纺织品出口占全球份额4%。
- 越南纺织品进口额与服装出口额比值下降，显示本土化配套比重上升。
劳动力与成本优势：越南、印尼、土耳其、墨西哥等国的制造业工人平均工资仅为中国的30%-38%，且适龄劳动力人数增长显著。
关税不平衡性：中国纺织服装产品出口至主要市场的关税较高，尤其是美国对中国产品加征附加关税，促使订单向越南等东南亚国家转移。
出口数据对比：
- 2022年越南纺织品出口额同比增速普遍高于中国。
- 中国纺织服装出口自2022年8月起大幅走弱，越南则自2022年11月起走弱，但越南走弱时点晚于中国。
库存情况：
- 全球运动品牌库存已接近尾声，预计2023年下半年有望回归正常化。
- Nike、Adidas等品牌库存金额持续波动，但整体趋势显示库存正在减少。

有别于大众的认识

转移进程：市场认为第五轮转移早在2010年已开启，但当前的转移速度和方向发生了显著变化，呈现投产地多元化、产业链一体化等新特征。
东南亚地位：市场低估了东南亚纺织业的竞争力，认为其仅承接低附加值加工环节，但实际上中游制造商带动上游产能转移，形成完整的产业链。
去库存周期：市场误以为中越纺织出口低迷代表下游去库仍在进行，但实际去库期已满一年，即将迎来订单反弹。

投资分析意见

优先推荐：东南亚运动供应链，包括上游纺织企业（新澳股份、伟星股份、百隆东方）和中游代工企业（华利集团、申洲国际）。
理由：运动品牌供应链订单集中度高，且东南亚具备劳动力成本优势、关税优势和供应链整合能力，具备较强竞争力。

风险提示

汇率波动：影响企业盈利和成本结构。
贸易政策：如关税调整、贸易壁垒等。
跨国管理：涉及多个国家的供应链管理复杂度增加。
原材料价格波动：影响成本和利润。

产业链全景（以运动赛道为例）

上游：纺织纱线、辅料等供应商，如百隆东方、伟星股份、新澳股份。
中游：运动鞋服制造商，如华利集团、申洲国际、裕元集团、丰泰企业。
下游：运动品牌商，如Nike、Adidas、Lululemon、Puma、VF、Deckers等。

产能转移特征

复制型产能发展：海外新产能规模大，建设周期长。
升级型产业拓展：新产能注重产业链延伸，推进数字化和效率提升。
扩张型市场特征：提升全球市场竞争力，增加海外订单份额。

企业案例分析

申洲国际：全球最大的针织成衣制造商之一，产能布局越南、柬埔寨，致力于构建“面料+成衣”一体化模式。
华利集团：鞋类制造单主业，产能主要集中在越南北部，计划在印尼投资建厂。
裕元集团：鞋履“制造+零售”双主业，产能分布于越南、印尼、柬埔寨等地。
新澳股份：毛纺纱线供应商，计划在越南建设首个东南亚生产基地。
伟星股份：辅料供应商，加速建设越南和孟加拉产能。

总结

全球纺织业第五轮转移正加速推进，东南亚国家凭借劳动力成本优势、关税政策和完善的基建，成为承接转移的主要区域。中游制造商带动上游配套出海，形成产业链一体化格局。随着下游去库存接近尾声，订单有望回暖，智能制造体系将成为未来发展的核心驱动力。投资建议优先考虑东南亚运动供应链，但需关注汇率、贸易政策、跨国管理和原材料价格等风险因素。

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