20250525-浙商证券-骄成超声-688392.SH-骄成超声2024年年报和2025年一季报点评_线束+半导体增量拐点确立_平台化布局打开成长空间_4页_486kb

骄成超声（688392）2024年年报及2025年一季报分析总结

业绩表现
2024年公司实现营业收入585亿元，同比增长1130%；归母净利润858.695亿元，同比激增2904%；扣非归母净利润397.061亿元，增幅达1194%。2025年第一季度营收148亿元，同比增长2235%；归母净利润236.337亿元，同比暴涨215247%；扣非归母净利润197.725亿元，实现扭亏为盈。

业务转型与增长逻辑

1. 线束连接器超声波设备

   • 国内新能源电池极耳焊接设备市场市占率较高，2024年配件业务收入达184亿元，同比增长7045%。
   • 公司通过工艺改进及成本优化，将配件毛利率提升136个百分点至75.93%。
   • 目前可实现185平方毫米以上铜铝大线径线束焊接，覆盖线束与端子、端子与端子等多场景应用。
   • 大功率扭矩焊接机打破国外垄断，获客户订单。
   • 随高压平台渗透率提升及安全性需求，线束焊接技术升级将助力公司超越德国雄克等外资企业。

2. 半导体超声波设备

   • 布局端子/pin针焊接设备、铜线/铝线键合设备、超声波扫描检测设备等，覆盖功率模块、封测、晶圆键合、25D/3D封装、面板级封装等领域。
   • 2024年端子/pin针焊机、引线键合机、扫描显微镜已实现批量供货，其中先进超声波扫描显微镜获核心客户验证订单。
   • 该设备用于晶圆键合界面/内部缺陷检测及TSV通孔结构检测，具备多层扫描、实时图像分析等功能，是先进封装核心设备。
   • 市场被德国PVA、美国Sonoscan垄断，公司为国产替代主要参与者，未来增长潜力显著。

财务趋势与盈利提升

• 2024年新能源电池超声波设备收入占比降至25.86%，线束+半导体设备合计占比达24%，已形成收入增长新引擎。
• 2025-2027年归母净利润预计为128亿、225亿、333亿元，对应PE估值4644倍、2635倍、1783倍。
• 毛利率持续提升，2024年达56.89%，预计2027年将增至63.78%。
• 研发投入逐年增长（2024年127亿元，2025E 153亿元），支撑技术突破与产品迭代。

投资建议

• 维持“买入”评级，公司已实现从新能源电池专用设备向线束、半导体等多领域平台化布局的转型，开启新成长周期。
• 业绩增长脱离对新能源电池扩产依赖，转向高附加值业务，未来盈利弹性显著。

风险提示

1. 线束领域客户拓展或订单量不及预期；
2. 先进封装设备突破节奏落后于计划；
3. 新能源电池稼动率下行影响配件需求。

财务摘要

• 营收：2024年584.557亿元，2025E 744.11亿元，2026E 1043.02亿元，2027E 1404.13亿元
• 归母净利润：2024年858.695亿元，2025E 1277.22亿元，2026E 2250.83亿元，2027E 3326.3亿元
• 毛利率：2024年56.89%，2025E 60.34%，2026E 62.44%，2027E 63.78%
• PE估值：2024年690倍，2025E 846倍，2026E 442倍，2027E 263倍

核心结论
公司业绩爆发式增长主要源于线束与半导体业务的高增长，传统新能源电池设备业务占比下降。通过技术积累与产品多元化，公司已构建起覆盖多个高端制造领域的平台化能力，未来增长空间广阔。