2019年A股年度投资策略：过渡之年，守望春季-20181227-长江证券-35页_2mb

2019年度策略总结

核心内容

2019年A股市场面临经济增速放缓与信用扩张不足的双重压力，但随着政策支持和市场环境的变化，预期将出现结构性改善。报告强调了“剩余流动性”对市场走势的重要影响，并指出2019年将是“过渡之年”，整体市场将呈现“春季躁动”与“修生养息”并存的特征。

主要观点

1. 信用改善预期

   • 2019年上半年流动性保持合理充裕，但信用扩张仍不畅，需表内信贷、表外融资及中央财政共同发力，预计一季度将初见信用改善。
   • 2019年下半年，随着货币供给弱于信用扩张，剩余流动性将逐渐偏紧，对股市构成压力，市场可能进入结构市或弱市。

2. 市场走势预测

   • 市场整体估值处于合理区间，但能否企稳仍依赖于信用融资的边际改善。
   • 春节后或出现“春季躁动”，但下半年需关注结构性机会。

3. 行业配置建议

   • 制造业：重点关注受益于成本红利的行业，如电网、火电、机械及家电。
   • 消费板块：在PPI下行背景下，消费板块可能因相对稳定的盈利表现而具备投资价值。
   • 政策支持行业：关注非银金融、地产、新能源汽车及“新铁公基”相关行业，如5G、新能源等。

4. PPI与盈利趋势

   • 2019年PPI预计下行，可能进入负区间，需关注中游制造及消费板块。
   • PPI下行期间，消费类行业的相对收益可能更加明显。

5. 国企改革深化

   • 国企改革步入深水区，重点关注股权资本运作、并购重组等机会。
   • 股权类交易占比逐步提高，2018年下半年地方国企交易频繁，2019年或继续深化。

关键信息

• 经济与信用：2018年下半年信用数据快速萎缩，2019年经济增速或放缓，但信用扩张有望改善。
• 流动性：剩余流动性是影响市场的重要因素，上半年预计宽松，下半年可能收紧。
• 行业影响：中美贸易摩擦对部分行业影响较大，但整体出口竞争力较强，尤其在中低技术领域。
• 政策导向：中央财政支持基建补短板，重点关注脱贫攻坚、铁路、能源、水利等方向。
• 风险提示：需警惕原油价格上行、海外市场的快速恶化等风险。

附录与图表说明

• 图表1：2018年行情演绎、风格轮动、板块切换及政策回顾总览。
• 图表2：超储率表明银行间资金并不短缺。
• 图表3：年初以来信托综合收益率上升趋势明显。
• 图表4：2018年下半年发改委批复项目主要集中在铁路、能源、水利工程等领域。
• 图表5：我国按HS大类划分的商品类别综合竞争力评分。
• 图表6：我国按HS分类的商品在中美贸易摩擦下的综合竞争力频谱。
• 图表7：剩余流动性状态明年或呈倒U型。
• 图表8：剩余流动性视角下的股债表现二叉树。
• 图表9：货币是否全面宽松是2012Q3后和2014Q2后市场表现迥异的核心原因。
• 图表10：沪深300当前估值蕴含的2019年潜在盈利增速在0% -5%之间。
• 图表11：上证综指当前估值蕴含的2019年潜在盈利增速在3% -5%之间。
• 图表12：日本1970年代主要产业劳动生产率上升率与出口比率间的关系。
• 图表13：“武藏”曲线中产业链位置与产业附加值的对应关系。
• 图表14：日本50-80年代通产省产业政策重点变迁。
• 图表15：A股是个纯粹的景气投资市场，风格只是景气表现的结果。
• 图表16：2018-2019全年A股各板块盈利增速预测。
• 图表17：工业企业利润和价格数据有较强的一致性。
• 图表18：供需结构使得PPI大幅下滑的概率较大。
• 图表19：价格数据见顶后，消费类行业的相对收益较为明显。
• 图表20：2019年PPI同比增速下行且或步入负区间。
• 图表21：CPI-PPI剪刀差扩张且PPI趋势下行的区间中，A股非金融及上、中、下游板块盈利增速表现。
• 图表22：国企交易次数（笔）：股权类占比逐步提高。
• 图表23：股权交易次数（笔）横向占比：2018H2地方国企迅速提升。
• 图表24：二级行业国企股权交易价值（亿元）：房地产开发、化学制品、电力、汽车整车、电气自动化分列前五。
• 图表25：2018年政策环境变化。
• 图表26：2018年风格及行业板块轮动。

行业配置与政策支持

• 非银金融与地产：在政策开源引流下，关注券商、多元金融及地产行业。
• 新能源汽车：受益于“toC端”政策支持，有望获得政策红利。
• “新铁公基”：关注5G、新能源等基建补短板领域。

风险提示

1. 原油价格大幅上行可能影响国内大宗品价格，进而影响盈利及通胀。
2. 海外市场快速恶化可能对国内资本市场造成波动。

分析师与联系方式

• 分析师 包承超：(8621) 61118778，baocc@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490518040002
• 分析师 朱小溪：(8621) 61118702，zhuxx1@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490518100003
• 联系人 王丹：(8621) 61118703，wangdan7@cjsc.com.cn
• 联系人 陈熙淼：(8621) 61118747，chenxm4@cjsc.com.cn
• 联系人 邓宇林：(8621) 61118703，dengyl@cjsc.com.cn

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