20260608-国金证券-国金宏观宋雪涛_市场越激进_联储越平静_8页_1mb

报告摘要

市场越激进，联储越平静

核心内容总结

本报告分析了当前美国市场和联储政策之间的关系，指出尽管市场表现激进，但联储可能采取更为谨慎的态度。报告主要从市场行为、劳动力市场、AI对经济的影响以及加息预期等方面展开，旨在为投资者提供对当前经济形势的深度理解。

主要观点

市场激进表现：
- AI板块复苏：4月初以来，全球AI相关板块在美伊冲突事件后迅速反弹，并在过去两个月内屡创新高。
- 科技企业融资方式转变：以谷歌和Meta为代表的科技头部企业选择股票增发融资，而非债务融资，反映出市场对AI行业的高度乐观。
- 非农数据推动加息预期：5月非农数据超预期，进一步强化了2026年内加息25bp的市场预期。
联储的潜在策略：
- 联储可能采取“越平静”的策略，避免极端货币政策操作，如降息、加息或缩表。
- 联储在接下来的两次货币政策会议上可能维持利率不变，减少政策指引。
美国劳动力市场：
- 就业数据强劲：5月非农新增就业17.2万人，远高于2024年和2025年的平均水平，显示出劳动力市场的持续复苏。
- 就业结构变化：服务业PMI、实际零售和居民信心疲软，但就业数据支撑较强，表明经济存在韧性。
- AI冲击显现：在非技术行业，AI对就业的负面影响开始显现，尤其是金融业出现显著裁员。
经济基本面分析：
- 居民收入疲软：除转移支付外的实际收入同比增速持续放缓，储蓄率下降，反映出居民消费能力的削弱。
- 薪资与通胀关系：非农薪资同比增速缓慢下行，但尚未构成推动联储加息的内生性条件。
- 高油价影响：高油价仍是影响美国居民收入和消费的重要因素，可能迫使联储采取紧缩政策。
资本市场风险：
- AI泡沫风险：尽管AI板块上涨，但部分科技企业选择增发股票而非债务融资，可能加剧市场泡沫。
- 高集中度与波动性：当前AI行情依赖于增量资金的信仰和存量资金的择时能力，短期波动风险上升。
- 负Gamma风险：韩国股市的杠杆结构可能带来负Gamma风险，引发市场剧烈波动。