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信用债周报总结：2013年07月08日

核心内容

本报告分析了2013年6月份信用债市场的持仓变化、资金面情况、二级市场表现以及投资策略。整体来看，市场在6月份呈现出托管量增长放缓、收益率回落、基金去杠杆等特征，同时对城投债持谨慎态度。

主要观点

• 托管量增长放缓：6月份债券总托管量环比增加645亿至25.01万亿，较5月份大幅回落，主要增量来源于政策金融债，而企业债和中票托管量增长较低。
• 基金去杠杆显著：基金大幅减持，617亿，主要减持政策金融债（243亿）和企业债（224亿），表明市场流动性紧张和去杠杆趋势。
• 保险机构配置平缓：保险机构增持信用债，其中企业债和中票占比上升，但整体配置节奏平稳。
• 证券公司增持中票：证券公司增持中票51亿，显示对中票的偏好有所增加。
• 资金面有所缓解：本周回购利率全面回落，资金紧张局面有所缓解，但预计7月中旬之后R007将重回4%以上。
• 短端收益率显著回落：短融收益率下行56-59BP，收益率倒挂现象消失，但短端收益率仍处高位。
• 城投债估值高位，风险增加：城投债收益率处于低位，但支撑其高估值的因素（流动性、供给、政府兜底能力）在恶化，中长期需谨慎。
• 投资策略保持不变：建议关注短融和高评级债券的交易性机会，但对中长久期债券不做推荐。

关键信息

一、6月份持仓分析

• 总托管量：环比增加645亿至25.01万亿，较5月份2512亿的增量大幅回落。
• 主要机构变动：
  • 商业银行：增持政策金融债964亿，托管量增至69481亿。
  • 基金：减持617亿，托管量降至26498亿。
  • 保险机构：增持116亿，托管量增至22840亿。
  • 证券公司：增持59亿，托管量增至1750亿。
• 券种变动：
  • 国债：增加463亿至73520亿。
  • 政策金融债：增加754亿至83971亿。
  • 企业债：增加218亿至22362亿。
  • 中票：增加226亿至27495亿。

二、二级市场表现

• 收益率变化：
  • 企业债：3年期、5年期、7年期、10年期分别下行12BP、14BP、9BP、3BP。
  • 短融中票：短融收益率下行56-59BP，AAA短融收益率回落至4.45%。
• 估值水平：
  • 短端收益率分位数分别为79%、60%、45%，显示短端仍有估值优势。
  • 信用利差分位数整体处于低位，表明市场对信用风险的容忍度较低。
• 城投债：
  • 3年期、5年期收益率分别下行12BP、15BP，但整体估值仍偏高。
  • 评级下调频繁，流动性、供给、政府兜底能力支撑减弱，中长期持谨慎态度。

三、资金面情况

• 资金紧张缓解：本周回购利率全面回落，R001、R007分别降至3.37%、3.81%。
• 央行操作：本周净投放460亿，资金面维持宽松。
• 未来展望：预计7月中旬后资金面可能再度趋紧，R007将重回4%以上。

四、一级市场

• 发行规模：6月份信用债发行规模总计220亿，较上周下降23.21%，短融中票发行规模持续下降。
• 发行指导利率：交易商协会发行指导利率下降，短端及高等级品种降幅显著。

投资策略

• 维持原有策略：资金成本带来的超调仍为短融与高评级债券提供交易性机会。
• 短融仍有下行空间：但空间有限，需关注市场变化。
• 高评级债券配置：仍以流动性溢价和估值优势为主。
• 中长久期债券：收益率低位已反映基本面恶化预期，下行空间有限，不建议配置。
• 城投债：建议谨慎对待，短期安全但中长期风险较高。

重要图表说明

• 图1：基金占比下降，其他机构托管量占比稳定。
• 图2：商业银行国债、政策金融债仓位持续上升。
• 图3：保险公司中票仓位上升，增速平稳。
• 图4：广义基金政策金融债、企业债仓位下降。
• 图5：证券公司中票仓位上升。
• 图6-9：各券种托管量占比变化。
• 图10-17：企业债和短融中票收益率变动。
• 图18-23：城投债与中票利差变化。
• 图24-27：企业债和短融中票期限利差变化。

表格说明

• 表1：基金大幅减持，企业债、中票托管量增量较低。
• 表2：商业银行政策金融债托管量持续增加。
• 表3：保险机构配置平缓，信用债增持占比较大。
• 表4：基金全面减持，政策金融债、企业债持仓量环比下降。
• 表5：证券公司继续增持中票。
• 表6：企业债收益率及信用利差水平。
• 表7：短融和中票收益率及信用利差水平。
• 表8：企业债（无担保）收益率及信用利差水平。

总结

2013年6月份信用债市场呈现出托管量增长放缓、收益率回落、基金去杠杆、城投债估值高位但风险增加的特征。资金面有所缓解，但预计7月中旬后将再度趋紧。投资策略上，建议关注短融和高评级债券的交易机会，对中长久期债券和城投债保持谨慎态度。