20170619-招商证券-交通运输行业专题报告：中外收费公路上市企业连连看-公路板块再添新军，基金或成发展趋势_28页_2mb

高速公路行业分析报告总结

核心内容

本报告聚焦中国及全球高速公路行业，分析其现状、发展趋势及投资策略。核心内容包括：

• 行业现状：中国高速公路行业已进入成熟期，但存在盈利压力和转型需求。截至2016年底，全国高速公路总里程为13.1万公里，其中约95%实行收费政策。
• 行业特点：高速公路具备高通行能力，但建设与养护成本高昂。由于新建路产收益下降，企业开始拓展非公路业务，如地产和金融。
• 海外经验：国际高速公路企业通过灵活的收费政策、长期经营权和多元化业务模式（如公路基金）实现稳定回报。麦格理基金等成功案例展示了公路基金的潜力。
• 投资策略：建议关注收费公路政策调整及新业务模式对估值的影响。推荐个股包括粤高速、东莞控股和赣粤高速，因其具备高股息率和业绩超预期的潜力。
• 风险提示：经济下滑和建设成本上涨可能对行业产生负面影响。

主要观点

• 收费公路政策调整：随着建设成本上升，收费标准趋于稳定，政策调整势在必行。包括延长收费年限、采用弹性收费机制，以及完善特许经营制度。
• 公路基金发展趋势：收费公路权益转让政策的放松，为公路基金的设立提供了机会。基金模式有助于资产证券化、提升ROE及实现资本利得。
• 股息率是估值核心：A股高速公司股息率相对较低，而H股公司股息率较高，是吸引险资和长期投资者的重要因素。
• 多元化业务模式：海外经验表明，分散投资、TOT业务、土地增值开发、公路养护市场等模式可提升企业估值和盈利能力。
• 国企改革与政策利好：重大节假日小客车免费通行取消等政策利好，将推动板块估值提升。

关键信息

行业数据概览

• 中国高速公路：截至2016年底，全国高速公路总里程13.1万公里，车道里程57.95万公里，平均车道数4.42。
• 收费比例：95%的高速公路实行收费政策，通行能力远高于普通道路。
• 海外高速公路：如美国、德国、法国等，收费政策逐步推广，经营期限较长，收费标准灵活。

上市公司表现

• A股高速公司：19家，分布在16个省，其中16家于2005年以前上市，部分公司如宁沪高速、粤高速为低估值高股息的代表。
• 港股高速公司：8家，整体估值低于A股，但股息率较高，吸引长期投资者。
• 海外案例：西班牙Abertis、意大利Atlantia SpA、澳大利亚MQA等，展示出多样化经营和高股息回报的模式。

投资建议

• 推荐个股：粤高速、东莞控股、赣粤高速。
• 投资策略：关注政策利好（如节假日免费通行取消）及国企改革，优先考虑高股息率和业绩超预期的公司。
• 基金模式：公路基金可实现资产证券化，提升回报率，如麦格理基金和普洛斯物流地产基金。

风险提示

• 经济下滑：可能影响公路运输需求和企业盈利。
• 建设成本上涨：增加投资压力，降低新建路产收益。
• 政策变化：收费公路权益转让政策的变化可能影响企业资金回笼和业务拓展。

图表与数据

• 图1-2：展示中国高速公路里程及收费比例。
• 图3-4：公路旅客和货物周转量变化趋势。
• 图5：美国高速公路基本不收费。
• 图6-9：A股高速企业路产业务及非路产业务收入和利润。
• 图10：A股高速企业分布。
• 图11-12：A/H股高速公司相对估值变化。
• 图13-20：A股和H股高速公司股息率及估值水平。
• 图21-26：Abertis和Atlantia SpA的历史表现和财务数据。
• 图27-29：麦格理基金的资产分类、区域分布及全球资产分布。
• 图30-36：MQA的管理架构及历史表现。
• 图37-38：招商局港口的净利润和投资收益，以及其PE估值溢价。
• 图39-41：普洛斯的运营模式及收入结构。
• 图42：TOT业务模式说明。
• 图43-44：公路行业历史PE和PB Band。

附录

• 表1-5：高速公路通行能力、密度、历史发展、收费比例等。
• 表6-13：A股和港股高速公司财务数据及权益转让政策。
• 表14：MQA主要路产及权益比例。

总结

中国高速公路行业已进入成熟期，面临盈利压力和转型需求。政策调整、公路基金模式、以及多元化业务发展是未来提升估值和回报的关键。A股高速公司虽估值较低，但高股息率使其成为主题投资的优选。海外经验表明，公路基金、TOT业务及土地增值开发等模式具有较大潜力。投资策略应关注政策利好和国企改革，优先选择高股息率、业绩超预期的个股及具备多元化业务模式的基金。风险方面，需警惕经济下滑和建设成本上涨对行业的影响。