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保利服務集團（6049 HK）研究報告摘要

一、核心業績

1H25業績符合預期：淨利潤同比增長5.3%（市場預期中單位數增長），營收增長6.6%YoY。淨利維持BUY評級，目標價由HK$54.03上調至HK$54.91。

二、業務分析

1. 物業管理服務

• 收入增長13.1% YoY，管理樓面面積擴張10.2%
• 主要驅動力：第三方项目(+19.9%)及商用辦公項目(+29.8%)
• 单位管理费提升至每月2.47元/平方米，反映收缴率有所下降

2. 增值服務

• 非業主住用收入下滑6.4%，社區增值服務下降3.9%
• 制約因素：房產經紀業務拖累及開發商相對疲軟

3. 營運效率

• 優化費用結構，營運開支費用下降9.1% YoY，推動毛利邊際收窄0.9點
• 整體毛利率動能持平，淨利率微幅下滑0.1點至10.6%

三、估值調整

• 上調目標價2%反映18倍2025年期望市盈率
• 汇报及統計摘要：1H25表現
• 財務預測：維持淨利預測，調整銷售額預期（-1.5%/年）與毛利率下行風險
• 可比估值：P/E 12.2倍，股息收益率4.1%

四、風險因素

1. 第三方业务拓展不及預期
2. 開發商相關業務進一步收縮
3. 毛利率壓力加劇可能拉低估值

五、關鍵財務指標（1H25）

• 收入年變化：+8.5% (總計)
• 淨利潤年變化：+5.3% (1H25數據)
• 關鍵比率：毛利率17.3%，淨利率9.0%
• 安全邊際：估值僅微幅上調，基礎面表現潛力有限，現時估值不具吸引力
• 警示：財務指標一覽表顯示基本面穩健但毛利率穩定下行