20260501-东吴证券-海澜之家-600398.SH-2026年一季报点评_26Q1主品牌及新业务增长提速_3页_425kb

海澜之家（600398）2026年一季报总结

核心内容

海澜之家（600398）2026年第一季度财报显示，公司营收和净利润均实现同比增长，但增速有所放缓。公司维持“买入”投资评级，认为主品牌作为男装龙头有望保持稳健运营，新业务如斯博兹及京东奥莱将推动第二增长曲线。

主要观点

营收与净利润增长

• 2026Q1营收：66.61亿元，同比增长7.66%。
• 2026Q1归母净利润：9.49亿元，同比增长1.51%。
• 营收增长较2025年有所提速，但归母净利润增幅低于收入，主因毛利率同比小幅下降。

分品牌表现

• 海澜之家系列：2025年收入149.03亿元，同比下降2.40%；2026Q1同比增长11.17%，受益于春节销售带动。
• 团购业务：2025年收入27.11亿元，同比增长21.94%；2026Q1同比下降37.3%，短期波动主因2025Q1基数偏高。
• 其他品牌：2025年收入33.47亿元，同比增长29.18%；2026Q1同比增长32.56%，受益于阿迪达斯FCC及京东奥莱新业态的快速拓展。

渠道与模式增长

• 线上渠道：2026Q1同比增长17.92%，增速明显提升。
• 线下渠道：2026Q1同比增长6.73%，增长相对平稳。
• 加盟模式：2026Q1环比恢复净开店，显示经营信心增强。

关键信息

财务指标

• 营业总收入（2026E）：23,608亿元，预计2026-2028年年均增长约7.85%-9.17%。
• 归母净利润（2026E）：2,280亿元，预计2026-2028年年均增长约5.27%-8.14%。
• EPS（2026E）：0.47元/股，预计2026-2028年分别为0.47、0.52、0.56元/股。
• P/E（现价 & 最新股本摊薄）：预计2026-2028年分别为13.92、12.82、11.86倍。
• P/B（现价）：预计2026-2028年分别为1.54、1.38、1.23倍。
• ROIC：预计2026-2028年分别为11.91、11.47、11.05%。
• ROE-摊薄：预计2026-2028年分别为11.07、10.73、10.39%。

存货与现金流

• 存货：截至2026Q1末为92.9亿元，同比下降12.3%，受益于公司降低收单采购比例。
• 经营活动现金流净额：2025年为44.82亿元，同比增长93.5%；2026Q1为3,364亿元，显示经营质量健康。
• 货币资金：截至2026Q1末为80.9亿元，现金充沛。

资产负债表

• 总股本：4,802.77百万股，流通A股与总股本一致。
• 资产负债率：预计2026-2028年分别为48.29%、45.49%、45.62%，呈下降趋势，显示财务结构优化。

风险提示

• 国内消费信心恢复不及预期。
• 新业务发展不及预期。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计未来6个月内个股涨跌幅相对基准在15%以上。
• 公司在主品牌及新业务方面均表现出增长潜力，且现金流状况良好，具备较强的抗风险能力。

市场数据

• 收盘价：6.61元。
• 一年最低/最高价：5.69元/8.43元。
• 市净率：1.65倍。
• 流通A股市值：31,746.31百万元。
• 总市值：31,746.31百万元。

相关研究

• 《海澜之家(600398)：2025年三季报点评：Q3主品牌稳健改善，新业态持续调整优化》
• 《海澜之家(600398)：2025年中报点评：整体经营稳健，新业务增厚业绩》

免责声明

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投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间。
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间。
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间。
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。