20260901-国信证券-海澜之家-600398.SH-2026上半年收入增长7_团购业务表现不佳拖累业绩表现_8页_809kb

报告摘要

海澜之家（600398.SH）2026年上半年财务分析总结

核心内容

2026年上半年，海澜之家实现收入同比增长7.4%至124.2亿元，但归母净利润同比下降5.9%至14.9亿元，扣非归母净利润同比下降8.2%至14.4亿元。业绩下滑主要由团购业务收入和利润下滑所致。尽管毛利率有所提升，但销售费用率增加，对净利润产生拖累。

主要观点

收入增长：2026年上半年总收入同比增长7.4%，其中主品牌收入增长12.0%至94.0亿元，线上收入保持增长，直营渠道表现优于加盟渠道。
净利润表现：归母净利润同比-5.9%至14.9亿元，扣非归母净利润同比-8.2%至14.4亿元，主要受团购业务拖累。
毛利率变化：上半年毛利率同比提升0.6个百分点至48.9%，主因主品牌毛利率提升及团购低毛利业务收缩。
费用率变化：销售费用率同比上升3.0个百分点至24.4%，主因员工工资、快闪店相关费用及租金增长；管理费用率基本稳定。
现金流情况：经营活动现金流净额同比-2.2%至26.6亿元。
分红政策：公司拟每10股派发现金股利2.7元，分红率达87.16%，具备较强的红利属性和安全边际。
季度表现：第二季度收入同比增长7.1%至57.6亿元，但净利润同比-16.5%至5.4亿元，扣非归母净利润同比-23.2%至4.9亿元，主要因团购业务收入利润下滑。
毛利率提升：第二季度毛利率同比提升0.7个百分点至46.8%，但销售和管理费用率分别上升5.6和0.8个百分点。
盈利预测调整：基于团购业务承压，公司下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.3/23.1/24.2亿元，同比增速分别为-1.5%/+8.5%/+4.6%。
目标价调整：公司目标价下调至6.2-6.7元，对应2026年14-15xPE，维持“优于大市”评级。
新业态发展：预计下半年阿迪达斯FCC、京东奥莱等新业态将加速拓展。
库存管理：存货金额同比下降14.2%至87.9亿元，主要由于销售增长和老货出清。

关键信息

财务指标：
- 营业收入：2026E为23,059亿元，同比增长6.6%。
- 净利润：2026E为2133亿元，同比下降1.5%。
- 每股收益：2026E为0.44元。
- 毛利率：2026E为45%，同比稳定。
- 销售费用率：2026E为24.4%，同比上升3.0%。
- 管理费用率：基本稳定。
- 资产负债率：2026E为50%，同比略升。
- 市盈率（PE）：2026E为13.4倍。
- 市净率（PB）：2026E为1.5倍。
- EV/EBITDA：2026E为13.5倍。
投资建议：公司主业稳健增长，海外业务及新业态增长可期，维持“优于大市”评级。

风险提示

线下消费疲软：线下消费持续疲软可能影响整体业绩。
品牌形象受损：品牌影响力下降可能影响销售。
渠道拓展不及预期：若渠道拓展进度落后，可能影响增长预期。

公司研究·财报点评

分析师：丁诗洁、刘佳琪
联系方式：0755-81981391，010-88005446
投资评级：优于大市（维持）
合理估值：6.20-6.70元
收盘价：5.95元
总市值/流通市值：28576/0百万元
52周最高/最低价：7.08/5.09元
近3个月日均成交额：169.61百万元

可比公司估值

公司	评级	收盘价（元）	2025A每股收益	2026E每股收益	2027E每股收益	P/E	P/B	EV/EBITDA
海澜之家	优于大市	6.0	0.45	0.44	0.48	13.4	1.5	13.5
报喜鸟	优于大市	4.1	0.23	0.31	0.33	13.4	1.3	0.67
比音勒芬	优于大市	24.5	0.96	1.31	1.64	18.7	1.6	1.50

投资建议

主业表现：主品牌增长稳健，直营渠道扩张和全域运营支撑主业表现。
海外业务：海外收入增长迅速，未来有望持续拓展。
新业态拓展：预计下半年阿迪达斯FCC、京东奥莱等新业态将提速。
分红政策：公司分红率较高，具备较强的红利属性和安全边际。
盈利预测调整：基于团购业务承压，下调盈利预测。
目标价：目标价调整为6.2-6.7元，对应2026年14-15xPE。

财务预测与估值

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	0.45	0.45	0.44	0.48	0.50
每股红利（元）	0.79	0.18	0.38	0.41	0.43
每股净资产（元）	3.54	3.81	3.88	3.95	4.03
ROIC	16%	14%	12%	12%	13%
ROE	13%	12%	11%	12%	13%
毛利率	45%	45%	45%	46%	46%
EBIT Margin	16%	16%	14%	14%	14%
EBITDA Margin	18%	17%	15%	16%	16%
收入增长（%）	-3%	3%	7%	4%	4%
净利润增长率（%）	-27%	0%	-1.5%	8.5%	5%
市盈率（PE）	13.2	13.2	13.4	12.4	11.8
市净率（PB）	1.7	1.6	1.5	1.5	1.5
EV/EBITDA	11.8	11.7	13.5	12.5	11.9

风险提示与投资建议

风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
投资建议：主业稳健增长，海外业务及新业态增长可期，维持“优于大市”评级。

分析师声明

分析师声明报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响。

国信证券投资评级

投资评级	级别	说明
股票投资评级	优于大市	股价表现优于市场代表性指数10%以上
行业投资评级	优于大市	行业指数表现优于市场代表性指数10%以上