20200629-安信证券-生物柴油行业专题报告_政策利好需求大幅增长_国内龙头竞争优势显著_14页_826kb

生物柴油行业总结

核心内容

生物柴油是一种清洁可再生液体燃料，具有减少二氧化碳排放、改善柴油发动机性能等优点，是海内外大力推广的清洁能源。随着环保政策的推动，全球生物柴油需求持续增长，尤其在欧盟，政策强制添加比例的提升使得市场空间显著扩大。我国生物柴油行业在政策支持和成本优势下具备较强的竞争力，且拥有较大的产能增长空间。

主要观点

• 全球需求增长显著：根据经合组织-粮农组织预测，2025年全球生物柴油需求量将达到4500万吨，海外发达国家预计需要350万吨的进口量。
• 我国具备成本优势：我国以地沟油为原料生产生物柴油，成本显著低于欧美使用大豆油、菜籽油等原料的生产成本。
• 政策支持明显：国家对生物柴油产业实施增值税即征即退70%、所得税减按90%计入收入等优惠政策，推动行业发展。
• 国内龙头具备竞争优势：卓越新能和东江能源作为国内主要生物柴油企业，具备良好的市场地位和成长潜力。
• 行业进入壁垒高：原料地沟油的收运牌照资源稀缺，加上严格的监管政策，形成行业壁垒。

关键信息

1. 生物柴油行业概况

• 生物柴油可减少二氧化碳排放，具有环保优势。
• 欧盟是全球最大的生物柴油进口区域，强制添加政策推动行业发展。
• 我国生物柴油产量较低，但随着政策推广，市场潜力巨大。
• 生物柴油出口价格在5500元/吨左右，欧洲市场空间有望从700亿元增长至2500亿元。

2. 国内生物柴油发展现状

• 2019年我国柴油消费量为1.4亿吨，若实施B5标准，生物柴油需求量可达700万吨。
• 2019年我国生物柴油产量约88万吨，产能仅约100万吨。
• 每年我国可产生约1000万吨地沟油，其中仅约100万吨用于生产生物柴油，利用率不足10%。
• 国内主要生物柴油企业包括卓越新能、东江能源、唐山金利海等。

3. 国内龙头企业分析

• 卓越新能（688196.SH）：

  • 国内最大生物柴油企业，2019年生物柴油产能24万吨，出口占比约90%。
  • 2019年生物柴油毛利率18.37%，吨净利862元。
  • 正在建设10万吨生物柴油项目，未来计划扩建10万吨烃基生物柴油项目。
  • 预计2020-2022年净利润分别为2.6亿、3.4亿、4.5亿元，对应PE分别为19倍、15倍、11倍，给予买入-A评级。

• 东江能源：

  • 生物柴油及原料油产能10万吨，正在建设10万吨生物柴油及10万吨工业混合油项目。
  • 生产的生物柴油硫含量仅6~8 ppm，完全达到欧盟EN14214标准。
  • 生物柴油销量由2017年的5.7万吨增长至2019年的7.6万吨，年复合增长率15%，毛利率从1.3%增长至12.71%。

4. 行业进入壁垒

• 生物柴油行业壁垒主要来自原料地沟油的收运牌照资源稀缺和渠道建设难度大。
• 垃圾分类政策的实施，使得地沟油回收更加规范和有迹可循，有利于行业发展。

5. 环保与减排优势

• 欧盟对以地沟油为原料生产的生物柴油实施“Dutch Double Counting”政策，可双倍计算二氧化碳减排量。
• 每吨生物柴油可实现约2.83吨的碳减排，具有显著的环保价值。

6. 风险提示

• 行业政策变化可能影响行业发展。
• 海外需求不及预期可能影响出口。
• 我国生物柴油添加政策存在不确定性。

行业前景与建议

• 随着环保政策的持续推进，生物柴油行业前景广阔，尤其是出口市场。
• 国内龙头企业凭借政策支持、成本优势和产能扩张，具备较强的竞争力。
• 建议关注卓越新能和东江能源等具备较强市场地位和成长潜力的企业。

相关数据与图表

• 表1：生物柴油与中国B5柴油、欧盟EN14214标准重要指标对比。
• 表2：我国对生物柴油的鼓励政策。
• 表3：国内生物柴油生产公司与产能情况。
• 图1：国内生物柴油产业链示意图。
• 图2：各国生物柴油强制掺混比例。
• 图3：生物柴油全球产量持续增长。
• 图4：生物柴油出口价格走势图。
• 图5：全球生物柴油主要产区产量分布（2018年）。
• 图6：我国生物柴油产能情况。
• 图7：我国废油脂收运、处置流程图。
• 图8：CBOT大豆油价格走势。
• 图9：国内生物柴油出厂价走势。
• 图10：销往欧洲的生物柴油价格对比。
• 图11：不同原料生产生物柴油的成本对比。
• 图12：生物柴油毛利率情况。
• 图13：生物柴油吨净利情况。

投资建议

• 维持领先大市-A投资评级。
• 建议关注卓越新能（688196.SH）等龙头企业，其在政策、成本和产能方面具有显著优势。