20250624-德邦证券-2025年5月财政数据点评_财政收支_双承压_低价_预计仍是主因_6页_879kb

证券研究报告 | 宏观点评
日期： 2025年6月24日

核心观点

2025年1-5月财政收支呈现“双承压”状态，收入同比-0.3%，支出同比+4.2%。主因PPI下行导致企业利润压缩，增值税、企业所得税及关税收入承压，同时政府性基金支出虽增长但土地出让金同环比下滑。预计下半年财政政策仍将发力，重点包括加速国债与地方债发行、扩大“以旧换新”范围、特别国债补充银行资本等。

一、财政收入分析

1. 全国一般公共预算收入

• 同比变化：1-5月收入96623亿元，同比-0.3%，前值为-0.4%。
• 结构亮点：增值税（+2.4%）、个人所得税（+8.2%）增速改善，高技术制造业支撑（如装备制造业、人工智能相关产业）。
• 压力因素：企业所得税增速显著下行（+0.0%，前值+4.0%），PPI持续低位拖累工业利润。

2. 消费税与关税

• 消费税：同比边际下行（+0.4%），与社零增速背离。
• 关税：受大宗商品进口价格下调影响，同比下降5.7%。

二、财政支出分析

1. 一般公共预算支出

• 进度：1-5月支出112953亿元，完成全年预算进度38.5%，增速同比+4.2%，前值+4.6%。
• 重点领域：社保就业（+45.5%）、卫生健康（+41.6%）、交通运输（+39.1%）。

2. 广义财政支出

• 累计增速：1-5月广义财政支出增速达6.6%，连续7个月正增长，或对冲经济下行压力。

3. 政府性基金

• 支出情况：1-5月支出32125亿元，同比+16%；土地出让金同比下降9.3%，房企投资信心不足。

三、财政政策展望

1. 增量空间

• 加快债券发行：4月政治局会议要求加速国债和地方债发行使用，前4个月专项债发行规模创近年新高。
• 以旧换新：3月商务部扩大补贴范围至12+N品类，推动消费复苏。

2. 储备工具

• 特别国债：第一期5000亿元已注资大行，后续关注第二期对银行资本补充的支持。

四、风险提示

• 财政政策落地不及预期、地缘政治风险、地方债务化解、关税加码超预期。