20180723-天风证券-有色金属2018年中期投资策略_新能源补库带来钴锂投资机会_24页_1mb

有色金属2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年7月发布的有色金属中期投资策略报告指出，随着新能源汽车补贴政策的调整，高续航里程车型有望放量，带动锂和钴的需求增长。报告强调，新能源中游产业链在经历半年去库存后，当前库存处于极低水平，三季度将迎来补库周期，从而推动锂和钴价格反弹。

主要观点

• 新能源汽车终端需求增强：2018年上半年新能源汽车产量增长迅速，达41.08万辆，同比增长94.52%。尽管6月产量环比略有下降，但锂电装机量增长4.47%，EV乘用车单车锂电装机量快速攀升，预计下半年终端需求仍将持续强劲。
• 补贴政策利好高续航车型：新补贴政策对高续航车型给予更高的补贴，对低续航车型则取消补贴，推动市场向高能量密度车型倾斜，促进三元材料应用，带动钴需求。
• 中游补库预期强烈：在产业链库存出清后，动力电池装机量和正极材料排产继续增加，三季度有望开启一轮补库存周期，拉动锂钴需求。
• 钴供给受限，价格有望上涨：国内环保核查导致部分钴企减产，钴盐产量下降，叠加刚果金Mutanda项目品位下滑、KCC项目产量低于预期，钴供需将出现缺口，价格趋势向上。
• 锂资源放量延期，三季度有望反弹：西澳锂矿项目实际产量低于预期，锂资源放量可能延后，而三元材料需求增加将带动锂需求增长。

关键信息

钴市场分析

• 供给刚性：KCC和Mutanda等主要钴矿项目存在产量波动，环保核查和品位下滑影响钴盐产量。
• 环保核查影响：自2018年5月底起，国内环保督查趋严，江西赣州和江苏钴企减产明显，6月国内钴产量环比下降约20%。
• 全球供应变化：刚果金是全球钴供应的主要来源，Mutanda项目品位持续下滑，未来高产量不具有持续性。RTR项目虽在建设中，但Boss Mining资源将逐步枯竭，对钴供应形成压力。
• 传统应用增长：硬质合金及金刚石工具、高温合金等传统领域需求稳定增长，支撑钴需求。

锂市场分析

• 资源放量延期：2018年主要锂资源来自西澳矿山，部分项目实际产量低于预期，导致锂资源放量延迟。
• 盐湖产能扩张有限：盐湖锂资源尚未进入主要放量期，尤其是南美盐湖产能扩张温和，Orocobre等企业仍在建设中。
• 需求增长：随着新能源汽车单车锂电装机量提升，三元材料占比增加，锂需求将稳步上升。

投资建议

• 重点推荐企业：
  • 钴行业：盛屯矿业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业
  • 锂行业：天齐锂业、赣锋锂业

风险提示

• 新能源汽车放量低于预期
• 中游补库不及预期
• 行业资金链紧张影响产量
• 锂钴价格大幅波动
• 汇率大幅波动

补充数据

• 2018年6月纯电动乘用车产量7.17万辆，同比增长73.04%
• EV乘用车单车锂电装机量达37 kWh，较2017年提升
• 三元材料在正极材料中的占比逐步提升
• 正极材料产能利用率在2018年一季度处于历史低位，预计下半年将回升
• 2018年锂矿山放量预期为190.58万吨，盐湖放量为20.32万吨，整体锂资源放量为44.14万吨
• 钴预计2018-2020年产量分别为5000吨、15000吨和20000吨

图表概览

• 图1：新能源汽车产量增长趋势
• 图2：乘用车市场占比提升
• 图3：新能源汽车产量预测
• 图4：EV乘用车单车锂电装机量增长
• 图5：正极材料产量增长
• 图6：三元材料占比提升
• 图7：三元材料产能利用率历史数据
• 图8：动力电池产量与装机量对比
• 图9：动力电池库存变化
• 图10：正极材料企业库存变化
• 图11：电池企业周转情况
• 图12：钴供应对价格的影响
• 图13：2017年全球钴矿产量
• 图14：Mutanda项目产量下滑
• 图15：Mutanda项目产量趋势
• 图16：Boss Mining资源枯竭
• 图17：智能手机年复合增长率
• 图18：2018年平板电脑出货量
• 图19：2018年笔记本电脑出货量
• 图20：钴供需趋势

与市场预期差

• 市场对三季度中游排产增加和锂钴需求增长尚未充分认知，实际补库力度可能大于预期，带动价格反弹。

总结

本报告指出，2018年下半年，随着新能源汽车补贴政策的调整，高续航车型放量和中游补库将共同推动锂和钴需求增长。钴供应受限，环保核查导致产量下降，价格有望趋势性上涨；锂资源放量延迟，但三元材料需求增加将带动价格反弹。建议重点关注盛屯矿业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、天齐锂业和赣锋锂业等企业。