20150930-西证国际证券-TOP_GLORY_INT_L-00268.HK-率先布局SaaS_拐弯超前对手_14页_1mb

金蝶國際 (268.HK) 載件總結

核心內容

金蝶國際是內地主要針對中小企業的企業資源規劃（ERP）軟件公司，同時也是內地最早佈局SaaS（軟件即服務）的企業之一。公司主要產品包括KIS（針對小型企業）、K/3（針對中型企業）和EAS（針對大型企業），並在雲計算時代積極發展SaaS業務，以抓住企業信息化趨勢。

主要觀點

• SaaS佈局優勢：金蝶國際早在2007年便開始佈局SaaS，率先推出ERP雲服務（K/3 Cloud）和財務雲服務（友商網），並持續拓展垂直應用，如快遞雲服務（快遞100）和移動互聯網醫院業務（金蝶醫療）。
• 雲服務發展迅速：雲服務業務在2013年至2015年間實現高增長，複合年增長率達119.5%。預計2014至2017年間雲服務收入複合年增長率為75%，屆時將佔公司總收入的30%。
• SaaS市場前景：根據IDC數據，內地SaaS市場2014-2017年複合增長率達41%，遠高於行業整體增速。SaaS模式相比傳統軟件，具有更低的前期投入和維護成本，有助於企業進一步信息化。
• 行業競爭格局：在SaaS市場中，金蝶國際憑藉先發優勢有望在內地市場中超越其他對手。海外SaaS市場如Salesforce已成功佔據全球CRM市場的領導地位，金蝶國際亦有機會在內地市場中取得類似優勢。
• 估值與投資建議：公司現價相等於2016年度預測市盈率24.0倍，低於內地同業和美國SaaS提供商，顯示其估值較低。投資建議為增持，目標價為4.10元，基於部分加總法（SOTP）計算。

關鍵信息

產品與市場定位

收入與增長預測

市場份額與競爭優勢

• 金蝶國際在內地ERP市場具有較高市場份額，2014年市場份額為20%。
• 2015年上半年，雲服務收入佔比達到10.8%，預計將持續增長。
• 金蝶國際在SaaS市場中擁有先發優勢，並在雲服務領域建立了較完整的產品體系，包括ERP雲服務、財務雲服務、移動辦公雲服務（雲之家）等。

SaaS與傳統軟件比較

SaaS市場規模與增長

• 內地公有雲市場規模（2014-2017）複合增長率為31%，其中SaaS占比最大，達55%。
• SaaS市場複合增長率為41%，遠高於行業整體增速。

估值與目標價

風險提示

• SaaS在內地發展不及預期
• 金蝶國際在SaaS業務發展不及預期

投資建議

• 評級：增持（首次覆蓋）
• 目標價：4.10元
• 預期收益：未來一年公司絕對收益率介於20%與50%之間

同業比較

結論

金蝶國際憑藉在SaaS市場的先發優勢和雲服務的快速發展，有望在未來幾年實現收入和利潤的雙增長。公司現價相對低估，且在SaaS市場的布局使其具備長期發展潛力，投資者可考慮增持。然而，SaaS市場的發展仍存在不確定性，需持續關注市場動態及公司戰略執行效果。