20260928-华联期货-国债季报_央行加强中短期流动性投放_42页_2mb

华联期货国债季报总结

核心内容

本季报主要分析了2026年9月中国及美国国债市场的情况，包括国债期货走势、收益率曲线、利率水平、货币市场流动性、债券市场流动性、国外债券市场动态等。报告指出，在弱基本面和机构配置需求的推动下，中国国债期货呈现“长端强、短端弱”的分化格局，而美国国债收益率因经济强劲和通胀压力上升而走高，美联储采取加息措施并调整资产负债表结构。

主要观点

1. 国债期货走势

• 2026年9月国债期货呈现“长端强、短端弱”的显著分化格局：
  • 30年期TL主力合约上涨约1.07%
  • 10年期T上涨约0.17%
  • 5年期TF上涨约0.09%
  • 2年期TS几乎持平（+0.01%）
• 机构“资产荒”背景下，银行、保险对利率债的配置需求刚性，尤其是保险资金在30年期品种上形成托底力量。
• 9月第三周TL主力合约增仓近3万手，创阶段性峰值，反映机构集中布局长端多头。

2. 基本面分析

• 中国基本面偏弱，成为长端走强的底层支撑：
  • 7月社零同比仅增0.6%（预期1.3%）
  • 1-7月固投同比降6.7%
  • 房地产开发投资同比降19.2%
  • 工业增加值同比增长4.5%，低于预期的4.9%
• 8月PMI回升至49.8%，但仍处于荣枯线以下，显示内需疲弱和地产深度调整，强化了市场对长期利率下行的定价。

3. 货币市场流动性

• 9月政府债供给高峰导致短端流动性抽紧，DR001一度升至1.47%
• 央行“收长放短”操作信号引发市场对宽松节奏的担忧
• 8月MLF净回笼1000亿、PSL净回笼521亿，同时加大隔夜OMO投放频率
• 9月MLF操作为净投放2000亿，连续第三个月中期维度净投放，但未下调政策利率，属于流动性维稳操作，非总量强刺激

4. 社融数据

• 2026年前8个月社会融资规模增量累计为23.91万亿元，比上年同期少2.64万亿元
• 8月人民币贷款增加600亿元，住户贷款减少2029亿元，企（事）业单位贷款增加2600亿元
• 企业直接融资明显扩容，债券与股票融资占比显著上升，前八个月占比升至50.31%
• 政府债券净融资同比少增，但存量余额保持较快增长，8月末政府债券余额同比增长13.5%

5. 货币供应情况

• 8月末M2同比增长7.5%，M1同比增长4.1%，M2-M1剪刀差为3.4个百分点，较7月末收窄0.3个百分点
• M0余额14.83万亿元，同比增长11.2%，前八个月净投放现金7364亿元
• M2-M1剪刀差边际收窄，反映企业活期存款占比有所抬升，但整体货币活化程度仍偏弱

关键信息

国债收益率曲线

• 国开活跃券收益率和国债活跃券收益率呈现不同走势，反映市场对不同期限利率的预期
• 城投债和金融债收益率曲线也有所波动，显示信用利差变化

美国债券市场

• 美国9月标普全球综合PMI初值58.4，创2021年7月以来新高，显示经济强劲扩张
• 美国8月CPI同比增长3.4%，核心CPI同比增长2.4%，通胀粘性超预期
• 美联储9月FOMC会议宣布加息25bp，联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%
• 美联储点阵图显示2026年底联邦基金利率预测中位数上调至4.1%，多数官员预期年内仍有一次加息空间

美联储资产负债表调整

• 美联储持续减持MBS，加码增持美债，放弃对地产按揭市场的流动性托底
• 9月美联储增持美债，美债持仓规模显著上升，以承接债务供给压力

总结

本季报指出，2026年9月中国国债市场呈现“长端强、短端弱”的分化格局，主要受弱基本面和机构配置需求推动。而美国国债市场因经济强劲和通胀压力上升，收益率走高，美联储采取加息措施并调整资产负债表结构。货币市场流动性因政府债供给高峰和月末扰动有所收紧，但央行通过MLF操作维持流动性合理充裕。社会融资规模同比少增，但企业直接融资显著扩张，政府债存量保持较快增长。整体来看，市场对利率下行的预期依然存在，但央行政策重心转向流动性维稳，而非总量强刺激。