20151012-招商证券-利率债市场周报_关注交易所回购利率抬升背后的资金流向_18页_914kb

债券市场定期报告（2015-10-12）总结

核心内容

本报告聚焦于2015年10月12日的债券市场动态，分析了交易所回购利率变化、资金流向、市场走势以及政策动向，旨在为投资者提供全面的市场洞察。

主要观点

• 交易所回购利率变化：国庆节后首个交易日（10月10日）交易所回购利率GC001出现大幅上涨，最高达11%，随后回落。但周四效应再度显现，表明资金流动可能发生变化。
• 资金流向：银行理财资金和股票交易沉淀资金的流向变化可能对交易所市场产生重要影响，尤其在股市好转后，资金可能重新回流至股票市场。
• 债市表现：经济预期悲观，政策宽松预期升温，引发市场做多情绪，债券收益率大幅下行。10年期国债收益率下行8BP至3.16%，10年期国开债收益率下行4BP至3.67%。
• 资金利率：央行逆回购放量对冲集中到期压力，银行间资金面平稳，资金利率下行；而交易所资金需求增多，导致资金利率上行。
• 一级市场：地方债发行利率继续上浮20BP左右，本周利率债发行量恢复至千亿。
• 政策动向：央行推广信贷资产质押再贷款试点，以提高货币政策操作灵活性；李克强总理强调棚改工作的重要性；财政部取消和停征一批行政事业性收费。

关键信息

1. 交易所回购利率变化

• GC001走势：10月10日GC001最高达11%，全天加权平均为4.8%；10月11日回落至0.9%。
• 季节性因素：国庆效应和周四效应是GC001上涨的主要原因。
• 资金流动变化：银行理财资金和股票交易沉淀资金的流向变化可能影响交易所市场。

2. 债市走势

• 收益率下行：10年期国债收益率下行8BP至3.16%，10年期国开债收益率下行4BP至3.67%。
• 期限利差变化：1年与10年国债期限利差缩小9BP至75BP；1年与10年国开债期限利差缩小2BP至93BP。
• 国债期货：各期限期货合约均大幅上涨，显示市场对经济预期悲观，做多情绪浓厚。

3. 资金利率

• 银行间资金：隔夜回购利率下行12BP至1.88%，7天回购利率下行3BP至2.36%。
• 交易所资金：资金需求增多，利率上行。

4. 一级市场

• 发行量恢复：本周利率债合计发行823.64亿，其中地方债发行723.64亿。
• 发行利率：地方债发行利率继续上浮20BP左右，显示市场对利率的预期有所变化。

5. 政策动向

• 央行再贷款试点：在上海、天津、辽宁等9省市推广信贷资产质押再贷款试点，以解决地方法人金融机构合格抵押品不足问题。
• 棚改政策：李克强总理强调棚改工作的重要性，要求各级政府不折不扣完成任务。
• 取消收费：财政部取消和停征38项行政事业性收费，每年可为企业和个人减负约36亿元。

6. 实体经济观察

• 房地产：30大中城市商品房成交面积同比增长21.2%，显示市场活跃度有所回升。
• 工业品：南华工业品指数上涨，同比跌幅缩窄至16.5%。
• 用电量：六大发电集团日均耗煤量同比跌幅扩大至3.6%。
• 水泥价格：全国普通42.5级散装水泥均价环比下跌0.2%。
• 钢铁价格：螺纹钢价格下跌17元/吨，热轧板卷价格持平。
• 通胀情况：农产品批发价格环比下跌2.5%，食品价格环比下跌0.7%，猪肉价格环比下跌0.3%。

7. 大宗商品

• 原油：因中东局势紧张和美钻井数量减少，原油价格上涨。
• 其他商品：铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等价格均有波动。

8. 海外债市

• 美国国债：10年期国债收益率上行，显示市场对加息预期升温。
• 欧洲和日本国债：德国10年期国债收益率走低，意大利和日本国债收益率相对稳定。

建议与展望

• 关注资金流向：建议持续关注银行理财资金和股票交易沉淀资金的流向变化，未来股市波动可能对交易所资金面产生更大影响。
• 操作建议：在宽信用和宽财政的稳增长框架下，经济底部仍有支撑，但流动性进一步宽松难度较大，建议采取短久期、择杠杆的操作策略。
• 政策影响：政策宽松方向及力度值得关注，特别是地方债务置换和专项金融债进展，以及基建投资加速的可能。

附：分析师信息

• 孙彬彬：复旦大学经济学博士，招商证券研发中心债券研究主管。
• 孙倩倩：南开大学经济学硕士，3年宏观策略研究经验，招商证券研发中心债券分析师。
• 周岳：中国人民大学经济学硕士，CFA，招商证券研发中心债券分析师。
• 高志刚：上海财经大学金融硕士，招商证券研发中心债券分析师。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。任何机构和个人在未获招商证券书面许可前，不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。