标准化票据系列报告之一：“标准化票据”投资基础手册_25页_1mb

标准化票据投资基础手册总结

核心内容

《标准化票据管理办法》于2020年7月28日正式实施，标志着标准化票据进入正式发展阶段。该报告系统梳理了票据市场基础概念、法律规范、产品分析及投资要点，为公募基金等投资者参与标准化票据提供参考。

主要观点

1. 票据市场基础概念

   • 票据分为广义票据（汇票、本票、支票）和狭义票据（商业汇票），包括银行承兑汇票（银票）和商业承兑汇票（商票）。
   • 票据市场的主要参与者为银行及非银金融机构，票据市场以银票为主，市场规模持续增长。
   • 票据的流转包括承兑、贴现、转贴现、再贴现等行为，其中贴现进入银行表内，属于信贷资产。

2. 法律与监管

   • 《标准化票据管理办法》为标准化票据创设提供了法律依据，明确了存托机构、原始持票人及基础资产的条件。
   • 标准化票据属于货币市场工具，其创设和发行遵循备案制，而非审批制，更市场化。
   • 《标准化票据信息披露规则》对信息披露流程和内容进行了详细规定，以保障投资者权益。

3. 产品分析

   • 首批标准化票据产品主要分为反映商业信用和银行信用的两类。
   • 商业信用票据以中小企业为基础资产，银行信用票据以银行承兑汇票为基础资产。
   • 首批产品具有规模小、期限短、利率低的特点，且主要由银行和券商担任存托机构。

4. 投资策略

   • 公募基金投资标准化票据需关注信用主体识别、利率走势分析、产品集中度及流动性。
   • 投资策略可依据票据利率走势分为配置型和交易型，需结合资金面和信贷面进行判断。
   • 标准化票据主题基金可能是未来发展方向，公募基金与银行合作可发挥各自优势，同时享受免税政策。

关键信息

产品要素特征

• 存托机构：以银行和券商为主，承担基础资产归集、管理及创设等职能。
• 原始持票人：可以是企业或银行，涉及票据的持有和转让。
• 基础资产：以商业汇票为基础，分为未贴现商票、已贴现商票、未贴现银票、已贴现银票等。
• 期限与利率：产品期限主要集中在2个月至1年之间，参考收益率普遍较低，多数在2.5%-4.5%之间。

信用分析要点

• 信用主体识别需关注承兑人、贴现人及其保证人。
• 信用资质分析应基于基础资产的集中度，集中度高者信用更优。
• 票据的偿付链条较复杂，可能涉及多个信用主体，但依据“信用资质孰高”原则，确定主要信用主体。

估值与交易机制

• 票交所已发布相关收益率曲线，为标准化票据估值提供基础。
• 标准化票据的估值方法包括历史成交价、做市报价及第三方估值。
• 二级市场交易尚不完善，系统建设仍在进行中。

风险提示

• 票据利率波动可能导致投资收益不稳定。
• 信用主体偿付困难可能引发违约风险，需关注基础资产的信用状况及兑付能力。

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报告亮点

• 从票据市场基础概念到标准化票据投资要点，进行了系统性梳理。
• 强调了公募基金在标准化票据投资中的信用分析和策略制定。
• 分析了标准化票据与债券市场的连接机制及未来发展潜力。

报告逻辑

• 监管对标准化票据的定位是连接票据市场与债券市场的交易机制。
• 投资者需在熟悉票据基础逻辑的前提下，理解标准化票据的信用风险与投资策略。

未来展望

• 标准化票据可能成为货币基金投资范围的一部分，但目前尚未完成外部评级。
• 标准化票据主题基金或将成为重要发展方向，公募基金与银行合作，利用免税优势和管理能力，为投资者提供新的投资工具。
• 随着票据市场基础设施的完善，标准化票据的市场接受度和流动性有望提升。

风险提示

• 票据利率波动。
• 信用主体偿付困难。

固定收益组团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 分析师：梁伟超，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券。
• 分析师：华强强，香港科技大学理学硕士。
• 研究员：陈静，南开大学经济学硕士。
• 助理研究员：靳晓航，中央财经大学会计硕士。

投资建议

• 标准化票据适合注重流动性和低风险的投资者。
• 投资者应关注票据利率走势、信用主体资质及产品集中度。
• 标准化票据主题基金或成为未来投资热点，公募基金可与银行合作，利用其免税优势。