20210315-国金证券-白酒行业专题分析报告_三个维度看当下白酒资产的投资价值_10页_1mb

白酒行业专题分析报告总结

核心内容概述

本报告由国金证券消费升级与娱乐研究中心发布，主要分析当前白酒行业的投资价值，从业绩、资产质量、估值三个维度出发，探讨白酒板块在市场调整背景下的表现与未来前景。报告指出，尽管近期白酒板块出现调整，但基本面依然强劲，估值已逐步回归合理区间，一二线白酒龙头仍是优质投资标的。

主要观点

一、近期板块调整原因

1. 资金面与情绪面影响：20Q4基金对白酒板块的持股市值和比例达到历史高位，市场风格切换导致资金重新配置。
2. 流动性趋紧与利率上行：中期流动性趋紧，无风险利率上行，对DCF模型定价的个股影响更大。
3. 短期业绩弹性与估值性价比：投资者对短期业绩的关注度提升，更强调估值与资产质量的平衡。

二、白酒基本面分析

1. 短期业绩可期：
   • 一二线白酒龙头春节旺季动销、打款超预期，21Q1有望实现开门红。
   • 21Q2“需求恢复+补库存+挺价提价”逻辑强劲，预计21年业绩高增长。
2. 中长期格局稳固：
   • 疫情加速了行业集中度提升，龙头公司经营稳定性增强，周期性逐步弱化。
   • 消费升级趋势不变，中产崛起推动高端酒扩容，次高端受益于高端酒价格上行。

三、白酒估值分析

1. 历史估值中枢：
   • 茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业估值已接近历史中枢，具备底部支撑。
   • 山西汾酒、酒鬼酒估值较高，但具备较强增长潜力。
2. PEG估值：
   • 头部企业PEG估值在1倍左右，表明估值与成长性匹配。
3. 对标海外奢侈品：
   • 对比爱马仕、帝亚吉欧等海外龙头，白酒估值不贵，具备投资吸引力。
4. 确定性溢价：
   • 白酒具备稳定经营、高自由现金流、强议价权等优势，应享有确定性估值溢价。

关键信息

1. 投资建议

• 推荐标的：高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）及改革标的（汾酒、洋河、酒鬼、古井）。
• 布局时机：建议关注调整后的布局机会，重视时间复利带来的价值增长。

2. 业绩预测

3. 行业发展趋势

• “十四五”规划：21年为开局之年，目标积极，业绩有望阶段性高增长。
• 行业集中度提升：疫情推动供给侧改革，龙头企业的市场份额和竞争力增强。
• 消费升级：中产崛起带动高端酒扩容，次高端酒受益于高端酒价格提升。

4. 风险提示

• 宏观经济下行风险：经济增长放缓可能影响整体消费。
• 疫情防控不及预期风险：疫情反复可能延缓经济复苏。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对品牌和行业造成负面影响。

结论

当前白酒行业基本面稳健，估值已逐步回归合理区间，一二线白酒龙头具备长期投资价值。建议投资者关注调整后的布局机会，优先选择高端和改革标的，同时警惕宏观经济、疫情防控及食品安全等风险。