油服行业系列深度报告之二：安东油服，海外订单大幅增加，公司业绩有望快速增长-20180824-莫尼塔-22页-1mb

报告摘要

安东油服深度报告总结

核心内容概述

安东油服是国内领先的独立陆上一体化油田工程技术服务供应商，业务覆盖油气田开发及生产全过程。公司通过海外业务扩张及国内天然气/页岩气市场增长，实现了盈利水平的提升与业务结构的优化。2018年，公司预计收入将突破历史高点，盈利能力显著改善。

主要观点

海外业务增长显著：
- 海外业务收入占比从2011年的22%上升至2017年的64%，成为公司盈利提升的主要驱动力。
- 海外订单持续增加，且执行效率加快，为公司未来3-5年的快速增长奠定基础。
- 伊拉克市场是公司海外业务的核心，占总收入的39%。2018年上半年新增订单达13亿元人民币，占新订单总额的73%。
- 伊拉克市场毛利率高于国内市场，且政府对石油产业的依赖性较强，为公司带来稳定增长机会。
国内业务稳步增长：
- 天然气和页岩气业务占比超过70%，2018年上半年在四川页岩气市场获得新订单2.6亿元。
- 中国天然气表观消费量稳步增长，预计2020年页岩气产量将达300亿立方米，带动国内业务增长。
资产轻量化战略成效显著：
- 自2015年起实施资产轻量化战略，大幅削减资本支出，减少折旧摊销。
- 2016年资本支出降至2.02亿元，2017年投资占折旧的89%，固定资产周转率和库存周转率开始回升，处于行业中上水平。
盈利能力持续改善：
- 2018年毛利率预计为39%，营业利润率稳定在22%左右，净利率从2017年的2%提升至2020年的12%。
- 2018年净利润预计为2.1亿元，同比增长282%，2020年预计达4.9亿元。
估值分析：
- 当前P/B为0.94，低于行业平均水平，估值调整空间较大。
- 相比全球可比公司，安东油服的ROE高于行业均值，而P/B低于均值，显示公司估值偏低。

关键信息

2018年财务预测：
- 营业收入：27.1亿元，同比增长23%。
- 净利润：2.1亿元，同比增长282%。
- 净利率：8%，预计2020年提升至12%。
2018年EPS情景分析：
- 乐观假设：EPS增加18.5%。
- 悲观假设：EPS减少9.2%。
- 美元贬值2%将使EPS增加2.0%，贬值2%则减少2.0%。
客户结构优化：
- 2017年来自“三桶油”的收入占比为50%，低于2014年的79%。
- 国内独立油公司和国际油公司占比分别上升至29%和18%，客户结构更加多元化。
业务板块发展：
- 钻井、完井和采油三大板块构成主要业务。
- 钻井板块收入在2017年增长119%，完井板块收入同比下降25%，采油板块收入增长58%。
- 各板块EBITDA利润率均呈上升趋势，2017年分别为42%、47%和46%。
投资风险提示：
- 美元贬值幅度超预期可能导致海外收入下降。
- 应收账款周转天数高于行业平均水平，存在回款风险。
- 原油价格下跌可能影响上游油公司支出，进而影响油服行业订单量。

业务与财务预测

业务模式：
- 公司已形成一体化服务模式，覆盖钻井、完井、采油等环节。
- 2014年起进行产品线扩充，提升技术服务能力。
财务表现：
- 2017年营业收入22亿元，同比增长36%。
- 2018年预计收入27.1亿元，净利润2.1亿元，净利率8%。
- 2018-2020年收入和净利润预计持续增长，分别增长23%、22%、15%和290%、71%、34%。