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东吴证券晨会纪要总结（2025-03-11）

核心内容概述

本次晨会纪要涵盖了宏观经济、固收金工、行业分析及个股点评等多个板块，核心内容聚焦于美国经济数据、中国财政政策、货币政策、行业复苏预期及投资建议等方面，为投资者提供了多维度的市场分析和策略指导。

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宏观策略

海外周报（20250309）

• 核心观点：美国非农就业数据略低于预期，但跌幅可控，缓解了市场对经济衰退的担忧；然而，特朗普“紧财政”政策的浮出水面对市场情绪构成冲击，导致美元和美股下跌。
• 后续关注：2月美国CPI及3月14日政府停摆风波。
• 展望：美国经济仍有韧性，但“紧财政”预期对市场情绪和风险资产构成打压。
• 大类资产表现：美元大跌，美债利率震荡，标普500、纳斯达克指数下跌，恒生指数逆势上涨。

宏观量化经济指数周报（20250309）

• ECI指数：截至3月9日，供给指数50.39%，需求指数49.95%，均较上周有所回升。
• 投资与消费：2月ECI指数显示投资与消费仍处修复阶段，但出口增速略低于预期。
• ELI指数：本周ELI指数为-0.13%，反映市场情绪偏谨慎。
• 金融数据：2月新增贷款或同比少增，但政府债券融资支撑社融多增，预计社融存量增速或提升至8.3%。

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固收金工

固收周报（20250309）

• 降息预期修复：市场对降息预期的“抢跑”已部分修复，短端债券配置价值凸显。
• 转债与纯债组合：转债在波动中表现更稳，尤其中低价、高评级转债可作为对冲工具。
• 风险提示：需关注政策变动、流动性收紧、权益市场波动及地缘政治风险。

固收点评（20250308）

绿色债券

• 发行情况：本周共发行绿色债券6只，合计44.90亿元，较上周减少739.61亿元。
• 成交情况：绿色债券周成交额562亿元，较上周增加119亿元。
• 分项表现：非金公司信用债、金融机构债、利率债成交占比前三。
• 风险提示：数据披露不全、Choice信息更新延迟。

二级资本债

• 发行情况：本周无新发行二级资本债。
• 成交量：周成交量约1927亿元，较上周减少289亿元。
• 分项表现：成交量前三为北京、上海、福建。
• 风险提示：数据披露不全、信息更新延迟。

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行业分析

环保行业

• 政策导向：强化能耗考核、化债、减污降碳、发展数字经济与智能化。
• 重点推荐：瀚蓝环境、美埃科技、军信股份、新奥股份等。
• 建议关注：垃圾焚烧与IDC合作、PUE指标控制、绿色动力环保等。
• 风险提示：政策推广不及预期、财政支出低于预期、行业竞争加剧。

建筑材料行业

• 政策支持：2025年财政赤字率约4%，GDP增长目标约5%，地方专项债增加5000亿元。
• 重点推荐：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、中国巨石等。
• 建议关注：北新建材、伟星新材、东方雨虹等。
• 风险提示：地产信用风险、政策定力超预期、国企改革进展低于预期。

工程机械行业

• 销量数据：2月挖机销量同比增长99.4%，装载机增长63%，1-2月累计销量增长51.4%和26.2%。
• 投资建议：推荐三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。
• 风险提示：宏观经济波动、国际政治风险、行业竞争加剧。

具身智能

• 行业背景：具身智能（Embodied AI）是AI的重要分支，包含多种应用场景。
• 市场规模：2023年中国具身智能市场规模达4186亿元，预计2027年达6328亿元。
• 政策支持：首次出现在政府工作报告中，重点发展智能网联汽车、机器人等。
• 相关标的：能科科技、麦迪科技、东土科技、中科创达、科大讯飞等。
• 风险提示：政策不及预期、IT预算不足、市场竞争加剧。

燃气Ⅱ行业

• 价格机制：中石油合同价微增，沿海价格下降，中石化合同价下降。
• 成本下行：预计2025年城燃采购成本下行，重点关注沿海项目占比高的企业。
• 重点推荐：新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气。
• 风险提示：美国关税影响、市场供需变化、地缘政治风险。

医药生物行业

• 政策支持：政府工作报告强调市场化定价与商保支付支持创新药。
• 配置建议：创新药 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店 > 医药商业。
• 重点推荐：百利天恒、百济神州、科伦博泰、信达生物、三生制药等。
• 风险提示：药品降价、医保政策、研发进度不及预期。

汽车行业

• 非农影响：特斯拉FSD入华推动汽车智能化发展，国内车企智驾竞赛加速。
• 投资建议：全面看多整车及零部件板块，推荐小鹏汽车、上汽集团、比亚迪等。
• 风险提示：全球经济复苏不及预期、L3-L4技术进展、新能源渗透率、地缘政治风险。

商贸零售行业

• 政策导向：政府工作报告明确2025年大力提振消费。
• 投资建议：关注黄金珠宝、商业、教育人服等板块。
• 重点推荐：小商品城、周大生、周大福、上海家化等。
• 风险提示：消费恢复不及预期、宏观经济波动。

煤炭开采行业

• 市场表现：需求疲弱，煤价承压下行。
• 投资建议：关注保险资金配置，推荐广汇能源、昊华能源。
• 风险提示：下游需求不及预期、保供力度强于预期、地缘风险、政策调控。

金融产品跟踪周报

• 权益ETF：短期谨慎，中期乐观，关注顺周期ETF。
• 市场展望：A股与港股可能短期震荡，三月底至四月初风格转换。
• 基金配置：建议减配小盘成长类ETF，增配顺周期类ETF。
• 风险提示：模型失效、宏观经济不及预期、重大宏观事件。

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推荐个股及其他点评

东诚药业（002675）

• 核心业务：核药产业链进入收获期，肝素原料药价格见底。
• 投资逻辑：核药产业平台具备高壁垒，业绩弹性大。
• 风险提示：新药研发不及预期、核药政策改革、汇率波动、采购及价格波动。

优必选（09880.HK）

• 行业前景：人形机器人与群体智能技术推动产业落地。
• 投资逻辑：协同提效、产业应用加速。
• 风险提示：技术进展不及预期、市场接受度。

满帮集团（YMM）

• 业绩表现：2024Q4收入与利润双超预期，平台价值显现。
• 投资逻辑：现金股息与股票回购提升股东回报。
• 风险提示：平台扩张不及预期、政策变动、利率波动。

三生制药（01530.HK）

• 产品进展：SSGJ707 II期数据积极，创新药进入收获期。
• 投资逻辑：公司具备较强的创新药研发能力。
• 风险提示：临床进展不及预期、政策变动、研发成本增加。

远东宏信（03360.HK）

• 业绩表现：2024年年报显示业绩承压，产业运营业务表现突出。
• 投资逻辑：通过产业运营和新型金融业务提升ROE。
• 风险提示：监管趋严、产业增长不及预期、利率波动。

东鹏饮料（605499）

• 业绩表现：2024年高质量收官，成长性与确定性兼具。
• 投资逻辑：公司具备品牌、渠道优势，业绩持续增长。
• 风险提示：行业竞争加剧、成本上升、政策变动。

乖宝宠物（301498）

• 行业前景：宠物食品为高景气赛道，国产市占率提升。
• 投资逻辑：公司具备品牌与研发优势，有望持续受益于行业红利。
• 风险提示：行业竞争加剧、政策变动、成本上升。

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总结

本次晨会内容全面覆盖宏观经济、货币政策、行业趋势及个股推荐，反映出市场对2025年经济复苏、政策导向、行业景气度和风险因素的综合分析。核心观点集中在以下方面：

• 美国非农数据缓和衰退预期，但“紧财政”政策对市场情绪构成冲击。
• 中国财政政策发力，推动基建和地产链复苏，关注科技属性强的龙头企业。
• 具身智能、新能源、机器人等新兴领域迎来发展机遇，政策支持明显。
• 燃气行业受益于成本优化和价格机制理顺，建议关注沿海及海外气源企业。
• 医药、汽车、环保等板块具备结构性机会，需关注政策与行业基本面变化。

整体来看，市场情绪偏谨慎，但中长期趋势向好，建议关注顺周期板块及具备政策红利的行业。