20131018-广发证券-厦门钨业-600549.SH-中重稀土整合主体_静待行业触底回升_22页_1mb

报告摘要

厦门钨业（600549.SH）总结

公司概况

厦门钨业是一家典型的控股型公司，涉足钨钼制品、稀土新能源材料及房地产三大领域。公司通过控股子公司进行主要业务，包括钨矿开采、冶炼、加工以及稀土开采、加工和国际贸易。2012年，公司三大板块贡献收入分别为64%、17%、19%，毛利分别为65%、25%、10%。房地产板块具有较高的毛利率，是公司盈利的重要补充。

钨与中重稀土的战略价值

钨资源

中国钨资源占全球61%，产量占全球82%。
全球钨矿探明储量约290万吨，中国储量180万吨，占全球62.1%。
钨产业链较长，价值呈现“两头高、中间低”的特点，上游开采和下游深加工利润较高，而冶炼环节利润较低。
钨下游用途广泛，包括机械、军工、电子、建筑等领域，目前尚无替代品。

中重稀土

中国稀土产量占全球95%以上，特别是中重稀土主要集中在江西、福建等地。
福建省是中重稀土的重要产区，南方离子型稀土（如江西、福建、湖南等地）具有更高的稀缺性和价值。
海外中重稀土矿山开发缓慢，储量少、成本高，难以对国内形成威胁。

政策与行业整合

国家对钨和稀土资源实行严格的生产配额、出口配额和税收政策，以控制资源出口和提升深加工比例。2012年，厦门钨业被确定为福建省稀土整合主体，拥有72%的省内稀土配额，成为中重稀土整合龙头。公司通过股权划转方式，将大股东变更为福建稀有稀土集团，进一步强化其在稀土领域的主导地位。

钨产业链优势

厦门钨业拥有三座钨矿山（宁化行洛坑、洛阳豫鹭、江西都昌金鼎矿业），总储量达90.55万吨，年钨精矿产量约8250吨。公司具备完整的钨产业链，包括APT冶炼、硬质合金加工、钨丝材生产等，是全球最大的APT冶炼企业，拥有2.2万吨的APT冶炼能力。

钨精矿价格波动对公司盈利影响较大，公司对2013-2015年的盈利预测基于价格小幅上涨和新能源板块恢复性增长。
公司在出口配额方面表现突出，2013年第一批出口配额中，公司所占比例较高。

稀土业务发展

公司已开始稀土深加工布局，重点发展钕铁硼磁性材料、稀土氧化物、荧光粉等。通过控股子公司长汀金龙稀土有限公司，公司已具备3000吨/年的钕铁硼产能，并与日本合作，产品定位高端市场。

2015年，公司计划实现稀土产值200亿以上，推动新能源业务成为新的盈利增长点。
福建省已探明稀土储量约840万吨，其中离子型稀土占主导地位，公司具备良好的资源获取能力和深加工优势。

估值与投资评级

当前股价为29.02元，对应2013-2015年动态PE分别为60倍、39倍、20倍。
相比可比公司（如章源钨业、广晟有色、五矿稀土），厦门钨业的估值更具优势。
预计2013-2015年每股收益分别为0.48元、0.74元、1.00元，公司维持“买入”评级，认为其未来增长确定性强且弹性大。

风险提示

宏观经济疲软，影响下游需求，导致钨精矿、稀土价格承压。
房地产和新能源板块对盈利影响较大，尤其是新能源板块新建产能尚未有效转化为盈利。
财务费用较高，可能影响整体盈利能力。

总结

厦门钨业作为中重稀土整合平台，在资源控制、产业链布局和政策支持方面具有显著优势。公司钨产业链完整，技术领先，在出口配额和生产配额方面表现突出。尽管短期内受宏观经济和行业周期影响，但公司抗风险能力强，未来在稀土深加工和新能源业务上具备较大增长潜力。因此，维持“买入”评级，认为其估值合理，具备长期投资价值。