20170831-华泰证券-2017中报分析系列之一：盈利慢牛仍在途中_14页

文档总结

核心内容

本报告为2017年8月31日发布的华泰证券策略研究，主要分析了A股非金融板块2017年中报的盈利情况、ROE（净资产收益率）修复趋势以及各行业表现。报告指出，尽管业绩增速有所回落，但盈利修复仍在持续，中游材料和制造板块表现尤为突出，成为未来盈利增长的主战场。

主要观点

• 盈利慢牛仍在途中：尽管2017年Q2A股非金融企业收入增速和盈利增速较Q1略有下降，但整体仍处于高景气区间，盈利修复趋势仍在持续。
• ROE持续改善：非金融A股ROE（TTM）在2017Q2达到8.22%，较Q1提升0.46%，验证了“盈利牵牛”的观点。
• 周期板块仍具高增速：周期行业如钢铁、机械、建筑等在Q2保持高盈利增速，尽管较Q1有所回落，但仍优于其他板块。
• 盈利传导机制改善：原材料价格上涨带来的盈利改善开始向中游制造传导，毛利率逐步提升，与上游行业形成共振。
• 主板表现优于创业板：主板（非金融）盈利增速仍高于创业板（不含温氏股份），显示主板更具稳定性。
• 创业板风险提示：创业板整体业绩增速回落，且受温氏股份拖累，存在商誉减值风险。
• 现金流改善：企业投资性现金流持续改善，处于主动补库存阶段。
• 费用率下降：三项费用占比营收持续下降，财务费用保持稳定，显示企业成本控制能力增强。
• “金色化工”组合建议：继续关注“金色化工”组合（银行、有色、化工、工程机械），因其在ROE修复和盈利传导中表现优异。

关键信息

一、2017年中报盈利情况

• 全部A股非金融：营业收入同比增长23.49%，归母净利同比增长33.29%。
• 创业板（不含温氏）：营业收入同比增长37.55%，归母净利同比增长22.36%，增速较Q1有所下降。
• 主板（非金融）：营业收入同比增长23.19%，归母净利同比增长35.69%，表现优于创业板。

二、ROE修复趋势

• 非金融A股ROE（TTM）：2017Q2为8.22%，较Q1提升0.46%。
• ROE驱动因素：资产周转率和销售净利率的提升是ROE改善的主要原因。
• ROE沿产业链传导：上游资源、中游材料、中游制造、下游消费均出现ROE改善，其中中游材料表现最佳。

三、行业表现

• 周期行业：钢铁、机械、建筑等周期行业在Q2仍保持较高盈利增速。
• 中游材料与制造：中游材料毛利率回调，但中游制造毛利率上升，毛利率差距缩小。
• TMT行业：电子和通信行业盈利改善，归母净利增速提升。
• 消费行业：食品饮料维持高景气，但必需消费和可选消费板块营收增速保持平稳。

四、风险提示

• 创业板商誉减值风险：业绩承诺到期后可能出现大规模商誉减值。
• 周期行业盈利波动：尽管当前盈利改善，但未来仍需关注PPI变化对盈利的传导效应。

行业与板块分析

上游资源板块

• 毛利率：2017Q2为15.99%，较Q1有所下降。
• 归母净利增速：保持高位，2017Q2为128%。

中游材料板块

• 毛利率：2017Q2为15.99%，较Q1小幅回调。
• 归母净利增速：2017Q2为128%，与上游形成共振。

中游制造板块

• 毛利率：2017Q2为14.41%，较Q1有所提升。
• 归母净利增速：2017Q2为128%，盈利能力逐步修复。

下游消费板块

• 营收增速：2017Q2为16.8%，与Q1持平。
• 归母净利增速：2017Q2为15.88%，较Q1下降3.98个百分点。

总结

本报告指出，尽管2017年Q2A股非金融企业盈利增速有所回落，但ROE修复趋势仍在持续，中游材料和制造成为盈利改善的主要驱动力。主板（非金融）表现优于创业板，周期行业盈利仍保持高位，且盈利传导机制逐步改善。报告建议继续关注“金色化工”组合，同时提醒投资者注意创业板商誉减值风险。整体来看，盈利慢牛仍在途中，未来市场仍具结构性机会。