煤炭行业企业成本专题研究：从财务及固定资产视角看价格支撑_1__32页_1mb

从财务及固定资产视角看价格支撑总结

核心内容

本报告从财务和固定资产投资角度分析了煤炭行业的成本变化及价格支撑情况。报告指出，相较于2015年全行业亏损的背景，当前煤企成本已大幅上升且具备刚性，即使在悲观假设下，640-650元/吨可能成为行业底部支撑。当前煤价680元/吨左右已接近底部区域，预计4月后随着非电煤需求回暖，煤价将逐步上升。

主要观点

• 成本提升：煤炭企业成本十年来显著上升，主要体现在人工成本、材料动力成本、其他成本（如安全维简费）以及税金及附加、管理费用和研发费用。
• 固定成本增加：固定资产投资成本增加，采矿权价款和建造成本上涨推高新矿成本，新矿吨煤成本增加约39元/吨。
• 行业格局改善：供给侧改革后，行业集中度提升，头部企业更加规范，且行业已转变为低负债、高分红的“现金牛”状态。
• 政策影响：安全生产和环保政策的加强提高了企业成本，而煤炭资源税的上调也增加了成本负担。
• 投资建议：继续推荐中国神华、陕西煤业、中煤能源等红利核心企业，以及政策加码背景下的焦煤板块，如淮北矿业、平煤股份。

关键信息

成本构成

煤炭企业成本主要包括生产成本、间接费用和税金及附加。其中，生产成本占比最高，包含人工成本、材料动力成本、折旧摊销、修理费、安全维简费等。2023年，上市动力煤企平均完全成本为344元/吨，较2015年增加130元/吨；上市炼焦煤企平均完全成本为672元/吨，较2015年增加307元/吨。

成本上升原因

1. 人工成本上升：由于十年通胀及政策推动，如取消劳务派遣工，导致人工成本提高。
2. 材料动力成本上升：油价、电价等物价上涨导致材料动力成本提高。
3. 安全维简费提高：2022年国家调整了安全费用提取标准，如煤与瓦斯突出矿井由30元/吨提高至50元/吨。
4. 采矿权价款上涨：基准价提升及拍卖溢价率增加，推高新矿成本。
5. 建造成本提升：土地资源价格、人工费用等上涨，推升煤矿建设投资成本。

价格支撑分析

• 640-650元/吨：预计为合理行业底部支撑，部分低卡煤种在该价格下已达到盈亏平衡或亏损。
• 行业盈利能力：2020年以来行业盈利高企，资产负债率下降，企业盈利能力和现金流显著改善。
• 行业风险：下游需求不及预期、进口煤炭规模超预期。

成本变化趋势

动力煤企成本变化

• 2023年平均完全成本为344元/吨，较2015年增加130元/吨。
• 人工成本、材料动力成本和其他成本分别提高17、15、25元/吨。
• 税金及附加提高33元/吨。

炼焦煤企成本变化

• 2023年平均完全成本为672元/吨，较2015年增加307元/吨。
• 人工成本和其他成本分别提高106、100元/吨。
• 税金及附加提高38元/吨。

固定资产投资影响

• 采矿权价款：2015年前约2-3元/吨，近年上涨至10-15元/吨，个别项目溢价率高达176%。
• 建造成本：全国平均吨投资达到1169元/吨，较2015年提升约130%。
• 新矿成本增加：由于采矿权价款和建造成本上涨，新矿吨煤成本增加约39元/吨，其中采矿权价款导致每年摊销成本增加约17元/吨，建造成本导致每年折旧成本增加约22元/吨。

行业展望

• 行业底部支撑：640-650元/吨或成为合理底部支撑。
• 行业格局改善：供给侧改革推动行业集中度提升，政策调控和管理优化使行业更加规范。
• 投资推荐：继续推荐中国神华、陕西煤业、中煤能源等红利核心企业，以及焦煤板块的淮北矿业、平煤股份。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 进口煤炭规模超预期