煤炭行业企业成本专题研究：从财务及固定资产视角看价格支撑_32页_1mb

从财务及固定资产视角看价格支撑总结

核心内容

本报告从财务与固定资产投资角度分析了煤炭行业成本变化及价格支撑情况，指出当前煤炭行业成本已显著提高，且具有较强的刚性，使得640-650元/吨成为行业底部支撑的合理区间。报告认为，尽管2024年四季度煤价下跌至新低，但行业已不同于2015年的全行业亏损局面，未来价格有望回升。

主要观点

• 成本结构变化：煤炭企业的成本主要由生产成本、间接费用、税金及附加构成，其中人工成本和材料动力成本占比最高，且近年来成本显著增加。
• 成本提升原因：包括人工成本上涨（因通胀及政策要求）、材料和动力成本上升（因能源价格波动）、安全维简费提高（因安全生产政策）、资源税上调（因政策调整）及固定资产投资增加（因采矿权价款和建造成本上涨）。
• 行业格局变化：供给侧改革后，行业集中度提升，头部企业为央企国企，规范性增强，负债率下降，企业盈利能力增强。
• 价格支撑分析：当前煤价680元/吨左右已接近行业底部，若进一步下跌至640-650元/吨，将使部分低卡煤企达到盈亏平衡或亏损，成为行业底部支撑。

关键信息

一、投资建议

• 推荐标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源作为红利核心；淮北矿业、平煤股份作为焦煤板块龙头。
• 价格预期：预计4月开始随着非电煤需求回暖，煤价将步入上升通道。
• 风险提示：下游需求不及预期、进口煤炭规模超预期。

二、煤炭企业成本结构

• 生产成本：主要由人工成本、材料动力成本、折旧摊销、安全维简费、修理费等构成，占比最高的是人工成本和材料动力成本。
• 间接费用：包括销售费用、管理费用、财务费用和研发费用，其中销售费用和管理费用占比高，且持续下降。
• 税金及附加：资源税占比最大，2023年较2015年平均提高33元/吨（动力煤）和38元/吨（炼焦煤）。

三、成本变迁分析

• 动力煤企业：2023年平均吨煤完全成本为344元/吨，较2015年增加130元/吨。
• 炼焦煤企业：2023年平均吨煤完全成本为672元/吨，较2015年增加307元/吨。
• 成本增幅：人工成本、材料动力成本和其他成本显著上升，税金及附加、管理费用和研发费用也有所增加。

四、固定资产投资影响

• 采矿权价款：近年来采矿权基准价上调，各地竞拍价款大幅提高，平均涨幅达40%以上。
• 建造成本：由于土地资源价格上涨、人工成本增加及产能置换等因素，新矿建设成本显著上升，全国平均吨煤投资达1169元/吨。
• 新矿成本增加：采矿权价款和建造成本上涨导致新矿吨煤成本提高约39元/吨。

五、历史对比与行业现状

• 2015年行业情况：煤价跌破成本线，全行业亏损严重，亏损面超过90%。
• 当前行业情况：行业集中度提升，企业规范性增强，盈利能力和现金流显著改善，不再面临2015年的“囚徒困境”。

结构清晰总结

1. 投资建议

• 市场预期：当前煤价已接近底部，建议关注行业复苏。
• 推荐企业：中国神华、陕西煤业、中煤能源（红利核心）；淮北矿业、平煤股份（焦煤板块）。
• 价格预测：预计4月开始煤价将步入上升通道，640-650元/吨为合理底部支撑。

2. 成本结构分析

• 生产成本：占比最高，包括人工成本（>20%）、材料动力成本（约20%）、折旧摊销（10%-20%）、安全维简费（15%-20%）。
• 间接费用：销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率均有所变化，销售费用和管理费用持续下降。
• 税金及附加：资源税占比最大，2023年较2015年平均提高33元/吨（动力煤）和38元/吨（炼焦煤）。

3. 成本变迁趋势

• 动力煤企业：10年平均完全成本增加约60%，主要来自人工成本、材料动力成本和其他成本。
• 炼焦煤企业：10年平均完全成本增加约84%，主要来自人工成本和其他成本。
• 成本刚性：除税金及附加外，其他成本增长较为刚性。

4. 固定资产投资影响

• 采矿权价款：2015年以前约2-3元/吨，近年提高至10-15元/吨，个别项目溢价率高达176%。
• 建造成本：全国平均吨煤投资达1169元/吨，较2015年翻倍。
• 新矿成本：采矿权价款和建造成本上涨推高新矿吨煤成本约39元/吨。

5. 行业格局与政策影响

• 供给侧改革：推动行业集中度提升，企业规范性增强，盈利能力和现金流显著改善。
• 政策变化：包括安全生产条例、资源税上调等，使成本呈现刚性增长。
• 行业现状：不再面临2015年的“囚徒困境”，资金压力缓解，行业盈利增强。

表格数据概览

图表数据概览

• 图1：展示煤炭企业成本构成（生产成本、间接费用、税金及附加）。
• 图2-5：展示中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源的生产成本构成。
• 图6-10：展示销售费用、管理费用、财务费用等的占比变化。
• 图11-15：展示税金及附加的占比和增幅。
• 图16-19：展示2015年煤价和行业利润变化。
• 图20-27：展示2015年与2023年成本对比。
• 图28-34：展示2023年成本结构和增幅。
• 图35-36：展示煤矿吨投资额和新矿成本增加。

结论

煤炭行业成本已显著提高，且具有较强的刚性，640-650元/吨将成为合理的行业底部支撑。随着非电煤需求回暖，煤价有望回升。行业格局已发生重大变化，企业规范性增强，盈利能力和现金流显著改善，不再面临2015年的全行业亏损局面。