煤炭行业企业成本专题研究之一：从财务及固定资产视角看价格支撑_32页_1mb

从财务及固定资产视角看价格支撑总结

核心内容

本报告从财务和固定资产投资角度分析了煤炭行业成本变化趋势，指出当前煤炭企业成本较2015年显著上升，且成本刚性增强，使得行业底部支撑较以往更高。报告认为，2024年四季度以来煤价下跌至近年来新低，但当前价格已接近合理底部，预计在4月后随着非电煤需求回暖，煤价将步入上升通道。

主要观点

• 成本结构变化：煤炭企业的成本主要由生产成本、间接费用和税金及附加构成，其中生产成本占比最大，包括人工、材料动力、折旧摊销、安全维简费等。
• 成本增长因素：人工成本、材料动力成本、安全维简费等显著上升，同时政策推动导致税金及附加和管理费用增加，固定资产投资成本也大幅上升。
• 行业格局改善：供给侧改革后，行业集中度提升，企业更加规范，负债率下降，盈利水平提高，煤炭企业已转变为低负债现金牛。
• 价格支撑分析：当前煤价已接近合理底部，640-650元/吨可能成为行业底部支撑，部分低卡煤种已达到盈亏平衡或亏损。
• 板块推荐：继续推荐具有红利特征的中国神华、陕西煤业、中煤能源，以及受益于政策加码的焦煤板块，如淮北矿业、平煤股份。

关键信息

成本变化数据

• 动力煤企业：

  • 2023年平均吨煤完全成本为344元/吨，较2015年增加130元/吨（约60%）。
  • 人工成本平均增加17元/吨，材料动力成本增加15元/吨，其他成本增加25元/吨。
  • 税金及附加平均增加33元/吨。

• 炼焦煤企业：

  • 2023年平均吨煤完全成本为672元/吨，较2015年增加307元/吨（约84%）。
  • 人工成本平均增加106元/吨，其他成本增加100元/吨。
  • 税金及附加平均增加38元/吨。

固定资产投资成本

• 采矿权价款：近年来各省份上调采矿权基准价，平均提高40%以上，导致每年增加摊销成本约17元/吨。
• 建造成本：全国平均煤矿吨投资额达1169元/吨，较2015年提高约130%。
• 新矿吨煤成本：采矿权价款和建造成本上涨推高新矿吨煤成本约39元/吨。

政策影响

• 安全政策：2022年安全费用提取标准提高，如煤与瓦斯突出矿井由每吨30元上调至50元。
• 环保政策：环保投入增加，企业需缴纳环保税。
• 资源税：2024年山西和新疆上调资源税率，进一步推高成本。

行业对比

• 2015年行业情况：全行业大幅亏损，煤价跌破成本线，亏损面超过90%。
• 当前行业情况：资金压力的囚徒困境已缓解，行业盈利中枢提升，成本刚性增强。

重点上市公司

• 中国神华：2024年对比2015年，吨煤成本提高42%。
• 陕西煤业：吨煤成本提高67%。
• 中煤能源：吨煤成本提高45%。
• 兖矿能源：吨煤成本提高60%。
• 淮北矿业、平煤股份：焦煤板块推荐龙头，受益于政策加码。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 进口煤炭规模超预期

成本结构占比

• 人工成本：占比最高，超过20%
• 材料和动力成本：约占20%
• 折旧及摊销成本：10%-20%
• 安全维简费：15%-20%
• 修理费：约5%

间接费用变化

• 销售费用：平均销售费用率0.85%，2015年至今持续下降。
• 管理费用：平均管理费用率8.02%，2015年至今震荡下降。
• 财务费用：平均财务费用率1.87%，近年来持续降低。
• 研发费用：平均研发费用率1.74%，近年来持续上升。

税金及附加

• 资源税：在税金及附加中占比最大，2023年平均提高33元/吨。
• 税率：各产煤大省煤矿资源税率在6%-10%之间，2024年山西和新疆上调税率。

采矿权价款与建造成本

• 采矿权价款：2015年前约2-3元/吨，2023年提高至10-15元/吨，个别项目溢价率高达176%。
• 建造成本：全国平均煤矿吨投资额1169元/吨，2015年前约500元/吨。

结论

煤炭行业成本已大幅提高，且成本刚性增强，导致行业底部支撑提高。当前煤价已接近合理区间，预计随着非电煤需求回暖，煤价将逐步回升。行业格局已改善，政策支持和企业规范管理为行业提供新的支撑，推荐关注具有高分红能力和政策受益的龙头企业。