20260913-南华期货-锌产业周报_高位震荡格局未变_12页_3mb

南华期货锌产业周报总结

核心内容概述

本周锌价呈现高位震荡格局，主力合约周五收于26,805元/吨，较上周五上涨60元/吨。市场波动主要受到宏观因素和海外现货紧张的影响，锌价在矿紧与出口去库支撑下一度上行，但随后受美国PPI回升、油价上涨及利率预期收紧压制，周尾回撤主要由宏观主导。整体市场更接近供给托底、需求不足的拉锯格局。

主要观点

1. 价格走势

• 单边价格：下周参考区间26,000—27,500元/吨，以震荡偏弱处理。
• 基差与价差：上海普通品牌对2610合约仍贴水20—30元/吨，预计交割换月与逢低采购将使基差反复，订单不足限制持续走强。
• 内外盘价差：沪伦比值约6.8，锌锭出口性价比下降，保税库存周环比持平。

2. 供需及库存

• 国内库存：七地库存周降1.46万吨至21.82万吨，但出口和到货减少，国内消费未充分验证上涨。
• 海外库存：LME现货升水周五回升至156.47美元/吨，海外紧张状况依旧存在。
• 库存推演：锌精矿港口库存持续下降，但精炼锌月度产量季节性波动，需求端未出现明显扩张。

3. 产业动态

• 出口去库：支持锌价缓冲宏观抛压，但尚未转化为终端需求增长。
• 开工回升：镀锌开工小幅回升，但新增订单有限；压铸开工回升伴随成品累积，需求不足以支撑持续追涨。
• 加工费：矿端加工费持续为负，冶炼收益受压，但副产品收入、原料库存及大厂复产限制减产同步性。

关键信息

1. 风险提示

• 矿端扰动
• 冶炼端检修
• 宏观利率变化

2. 下周关注事件

国内

• 9月15日：中国8月国民经济运行数据，重点核对工业、地产投资及相关终端表现。
• 9月14日—18日：国内交割换月与出口提货，比较上海普通品牌基差、七地库存及出口实际流量。
• 9月14日—18日：镀锌、压铸周度开工与采购，检验开工回升能否同时带来新增订单和成品库存下降。

国际

• 9月14日—18日：LME锌9月交割窗口，跟踪交仓、注销仓单及现货—三个月升水。
• 9月16日：美国8月零售销售，影响终端韧性判断及会前利率定价。
• 9月17日：美联储利率决议及新闻发布会，判断宏观压力延续或修复。

交易逻辑与预期

1. 近端交易逻辑

• 市场正在削减宏观与海外现货紧张共同推高的溢价。
• 若LME升水扩大、国内实际提货改善，反弹受限；若出口减弱并伴随国内累库，则下行逻辑增强。
• 若LME升水继续抬升、上海贴水转升水并伴随实际提货增加，偏弱判断失效。

2. 远端交易预期

• 2026年锌的矛盾在于精矿紧张向精炼减产传导的速度，以及全球金属库存重新分布。
• 负加工费压缩冶炼收益，但副产品收入、原料库存和大厂复产使减产并非同步发生。
• 海外溢价吸引国内出口可阶段性改善内盘平衡，但后续可能通过交仓缓解外盘短缺。
• 年内趋势需由实际产量收缩或终端需求扩张确认，出口搬运库存难以持续创造总需求。

估值与利润分析

1. 上下游利润跟踪

• 锌精矿供应紧张，加工费为负，冶炼收益受限。
• 精炼锌企业生产利润与加工费走势相悖，实际消费量与产量季节性波动，显示供需关系变化。

2. 进出口利润

• 锌精矿进口量与保税区库存季节性变化，反映市场供需动态。
• 锌锭净进口量季节性波动，影响内外盘价差及库存结构。

供需平衡表推演

• 锌精矿月度平衡：2026年7月31日为-1.9万金属吨，8月31日预测为-2万金属吨，显示供应紧张持续。
• 精炼锌月度平衡：2026年7月31日为-0.5万吨，显示国内精炼锌供需偏弱。

总结

本周锌价高位震荡，受宏观和海外现货紧张影响，国内消费尚未验证上涨。未来一周至一个月以高位震荡为主，若出口减弱并伴随国内累库，可能强化下行逻辑；若海外升水扩大、国内贴水收窄，则需转向中性。整体市场仍处于供给托底与需求不足的拉锯状态，需密切关注国内经济数据及海外交割情况，以判断趋势走向。