20260821-财信证券-昆仑万维-300418.SZ-AI短剧业务延续高增_投资收益推动二季度扭亏_4页_272kb

报告摘要

昆仑万维(300418.SZ)公司点评总结

核心内容

昆仑万维（300418.SZ）于2026年8月21日发布半年度报告，显示公司上半年业绩显著改善，实现营业收入53.59亿元，同比增长43.55%，归母净利润10.88亿元，扭亏为盈。公司二季度营收27.89亿元，同比增长41.63%，环比增长8.55%，归母净利润19.75亿元，实现同环比扭亏。扣非归母净利润4.34亿元，同比及环比扭亏。

主要观点

1. AI 短剧业务表现亮眼

AI 短剧平台业务收入15.35亿元，同比增长163.28%。
DramaWave 和 FreeReels 用户规模及商业化流水持续扩大，用户日均使用时长分别超过30分钟和60分钟。
两款平台合计月活跃用户数位居海外短剧市场第一。
2026年6月底，AI短剧平台单月流水超过6500万美元。
但成本同比大幅增长406.08%，毛利率同比下降15.60个百分点至67.49%。
销售费用率同比提升13.37个百分点至62.32%。

2. Opera 业务变现效率提升

Opera 主导的广告业务收入20.33亿元，同比增长41.93%，毛利率提升至51.53%。
Opera 广告收入2.32亿美元，同比增长25.07%。
第二季度 Opera 月活跃用户数为2.88亿，年化 ARPU 同比增长25%至2.46美元。
搜索业务收入8.30亿元，同比增长20.12%，Opera 搜索收入1.20亿美元，同比增长21.73%。

3. 投资收益推动扭亏

艾捷科芯出表确认大额投资收益14.79亿元，带动公司二季度扭亏。
公允价值变动收益增至8.00亿元，推动扣非归母净利润扭亏。

4. AI 模型持续迭代

2026年5月发布SkyClaw-v1.0，支持百万token上下文，兼容主流代码Agent框架。
7月发布Mureka V9.5、O3音乐大模型及Matrix-Game 3.5。
O3建立在V9.5之上，支持音乐思维链持续推演，可修正后续决策。
Matrix-Game 3.5实现从游戏场景向真实场景扩展，支持多风格动态切换与指令控制，引入NPC交互能力，完成长时记忆能力升级。

关键信息

财务数据

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	56.62	81.98	109.48	131.78	147.76
归母净利润(亿元)	-15.95	-15.93	6.23	-3.64	5.53
每股收益(元)	-1.24	-1.24	0.48	-0.28	0.43
P/E	—	—	92.95	—	104.67
P/B	4.06	4.39	4.31	4.43	4.25

股票投资评级

评级：增持
评级变动：维持
当前价格：45.05元
52周价格区间：35.29-72.09元
总市值：57,890.81百万元
流通市值：52,909.32百万元
总股本：128,503.47万股
流通股本：117,445.77万股

风险提示

海外短剧用户增长及商业化不及预期
AI模型迭代及应用落地不及预期
行业竞争加剧及投流成本上升
销售和研发投入超预期
宏观地缘冲突风险

投资建议

随着AI短剧平台规模效应释放以及销售、研发费用率逐步回落，公司盈利能力有望进一步改善。维持“增持”评级，预计公司2026年/2027年/2028年营收分别为109.48亿元、131.78亿元、147.76亿元，归母净利润分别为6.23亿元、-3.64亿元、5.53亿元，EPS分别为0.48元、-0.28元、0.43元，对应PE分别为92.95倍、—、104.67倍。

投资评级系统说明

买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上
增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上