20151214-华创证券-债券深度报告_债券研究报告标题_14页_1mb

债券深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了11月经济与金融数据对债券市场的影响，并结合人民币汇率波动探讨了其对利率走势的潜在作用。报告指出，尽管经济数据整体呈现反弹趋势，但部分关键领域如房地产仍表现低迷，同时金融数据中规中矩，对货币政策影响有限。此外，人民币贬值对利率的影响路径复杂，需关注央行是否采取降准对冲措施。

主要观点

1. 利率债走势

• 上周资金面宽松，利率债收益率小幅下行。
• 金融债表现优于国债，5-7年久期品种下行幅度更大。
• 周二和周五利率下行速度较快，分别受外贸数据低迷、股市下跌、资金宽松、一级市场招标良好以及汇率贬值引发的降准预期影响。
• 其余交易日波动较小，均在1bp以内。

2. 11月经济数据点评

• 工业增加值：11月同比上升至6.2%，较10月增长0.6个百分点，主要由汽车购置税减半政策刺激及低基数效应推动。
• 投资数据：11月投资累计同比持平于10月的10.2%，单月同比回升至10.8%，高于市场预期。第二、第三产业投资增速回升较快，制造业和基建投资为主要推动力。
• 消费数据：11月社零同比增速为11.2%，较前月提升0.2个百分点，汽车、居住类消费和网上消费为主要支撑因素。
• 房地产数据：房地产投资单月同比继续下滑至-5.11%，但销售数据有所回升，显示销售市场可能逐步回暖，但拿地热情仍不足，去库存压力依然存在。

3. 金融数据表现

• 社融：11月新增社融1.02万亿元，环比上升但同比下滑，社融存量增速回落至11.5%。
• 贷款：新增贷款7089亿元，居民贷款表现良好，企业中长期贷款占比下降，显示企业融资需求偏弱。
• 存款与M2：11月人民币存款大幅增加，M2和M1增速分别为13.7%和15.7%，高于预期。M2因证金公司存在被高估，但增速仍偏高。

4. 人民币贬值对利率的影响

• 人民币贬值对利率的影响存在三种路径：最不利的是央行干预失败导致流动性紧张；偏负面的是贬值对出口和进口价格的影响；有利的是央行通过降准对冲贬值压力，从而引导利率下行。
• 当前人民币贬值未引发央行干预，降准预期主要由外汇占款下降引起，但当前流动性仍较宽松，降准必要性不强。

关键信息

1. 经济数据亮点

• 汽车产业受政策刺激影响显著，带动工业增加值和上游产业反弹。
• 投资数据全面回升，特别是制造业和基建投资增速明显，但部分行业如通用设备、专用设备增速回落。
• 消费市场回暖，汽车、居住类和网上消费成为主要推动力。

2. 房地产数据表现

• 房地产投资仍处于低迷状态，但销售数据有所回升，显示市场存在改善空间。
• 土地购置面积持续负增长，显示开发商拿地意愿不足。
• 房地产到位资金同比增速大幅反弹，可能对后期投资有所支撑。

3. 金融数据特点

• 居民贷款和社融数据改善，但企业贷款需求不足，中长期贷款占比低。
• 地方政府置换债对社融数据造成低估，需结合债券发行分析企业融资情况。
• M2增速偏高，但存在高估因素，对货币政策影响有限。

4. 利率策略展望

• 当前市场情绪乐观，但11月经济数据反弹可能扰动市场预期，导致利率小幅上行。
• 本周需关注两大会议：中国经济工作会议（供给侧改革政策）和美联储议息会议（是否加息）。

结论

11月经济数据整体呈现全面反弹态势，但房地产投资仍低迷。消费和投资数据的反弹主要由政策刺激、低基数效应和网上消费增长推动，部分数据可能受短期因素影响，后期走势仍需关注政策动向。金融数据中规中矩，居民贷款表现良好，但企业贷款需求不足，社融增速下滑。人民币贬值对利率的影响取决于央行是否采取降准措施，当前降准必要性不强，但市场情绪仍受其影响。未来利率走势需关注政策变化与经济数据的持续表现。