20180412-广发证券-金蝶国际-00268.HK-云收入快速增长_转型战略清晰造就云ERP龙头_34页_1mb

报告摘要

金蝶国际（0268.HK）总结

核心内容

金蝶国际是中国ERP领域领先厂商，自1993年成立以来，逐步从财务软件发展为ERP系统提供商，并在2011年起全面开启云端转型，构建以金蝶云为核心的云服务生态。公司云业务发展迅速，2017年云服务收入达5.68亿元，占总收入的25%，预计2020年云收入占比将提升至60%。云转型已帮助公司开启新阶段发展，2017年营业收入和净利润均为历史最好水平。

主要观点

云ERP市场前景广阔：中型企业云ERP市场趋势向好，云ERP相比传统ERP具有成本低、部署快、更新便捷等优势，更适合中型企业。
金蝶云竞争优势明显：金蝶云聚焦中型企业，具有本地化部署、ERP行业理解、云产品聚焦能力等优势，在中型企业云ERP市场已确立国产厂商龙头地位。
云业务增长潜力大：金蝶云2017年收入同比增长90%，付费企业用户超5500家，云业务正处于快速扩张期，预计未来三年收入增速保持较快增长。
分部估值为合理方式：公司传统业务采用PE估值，云业务采用PS估值，当前市值仍有增长空间，综合给予“买入”评级。
风险提示：云ERP推进不达预期、经济环境影响IT支出、汇率波动。

关键信息

云业务发展：金蝶云是公司云服务核心，定位中型、快速成长型企业，2017年收入3.9亿元，占云业务收入的68.66%。
传统ERP产品线：包括EAS、K/3 Wise、KIS，分别针对大型企业、中小企业、小微企业，2017年传统软件收入占比达75%。
云服务收入结构：2017年云收入为5.68亿元，同比增长约23.7%，云业务增速高于传统业务。
盈利预测：预计2018-2020年，公司归母净利润增速分别为19.74%、21.84%、22.97%，EPS分别为0.122元、0.149元、0.183元。
估值方式：公司采用分部估值法，传统软件业务按PE估值，云业务按PS估值，当前PE分别为55、45、37倍，PS倍数与收入增速正相关。

转型战略

金蝶云作为公司云业务的核心，其战略聚焦于中型企业，与NetSuite等全球云ERP龙头对标。公司围绕自身ERP核心能力构建云服务生态，避免盲目布局边缘化模块，同时通过本地化部署和行业理解建立竞争优势。

市场趋势与竞争格局

云ERP市场：SaaS模式ERP的CAGR高达45%，远高于On Premise的5%。金蝶云在中型企业市场已占据领先地位。
国内外竞争：面对SAP、Oracle等传统ERP厂商以及NetSuite、Workday等SaaS厂商的竞争，金蝶云凭借本地化优势和快速成长的市场定位占据有利位置。
国内SaaS市场：仍处于起步期，未来有望快速发展，金蝶较早布局云ERP，具备先发优势。