20230414-华安证券-金蝶国际-00268.HK-国内ERP领军者_云业务加速推进_42页_4mb

金蝶国际（0268HK）分析报告总结

一、核心看点

1. 行业地位： 公司成立于1993年，专注ERP领域30年，连续18年稳居IDC中国成长型企业应用软件市场占有率第一，云计算转型成效显著。
2. 云业务成果： 2014年起推动云业务，营收从11亿元增至2022年371亿元（占比76.3%），云服务ARR年复合增长率57.9%，客户粘性强。
3. 国产替代机会： 与华为、阿里云等厂商深度合作，全栈适配信创体系，2023年底央企国产化比例目标20%，未来市场空间大。

二、财务表现（截至2022年）

• 收入与利润： 2022年营收343亿元，云业务占比76.3%，毛利率52%，净利率41%。
• 研发投入： 近年来研发费用高速增长，2016-2021年复合增长率33.1%，2021年研发费用率28%。
• ARR指标： 2021年ARR 186亿元，同比增长50%，反映客户续约能力强。

三、增长驱动因素

1. 云转型加速： 苍穹PaaS平台与星瀚SaaS覆盖超400家大客户，2022年签约金额超103亿元。
2. 数字经济红利： 政策推动下张ERP市场扩展至产业数字化，2021年中国ERP市场规模385亿元，云服务渗透率提升。
3. EBC平台构建： 苍穹&星瀚融合AI、低代码、区块链等技术，形成可组装企业能力平台。

四、投资建议

• 短期： 2023-2025年收入预测585/713/879亿元，净利润由负转正，2025年归母净利润33亿元。
• 估值： 2023年PS估值倍数10倍，首次覆盖“买入”评级。
• 核心优势： 大客户突破+生态扩展+国产化机遇。

五、风险提示

1. 技术研发不及预期；
2. 政策支持或下游需求波动；
3. 标准化能力建设不及行业领先。

免责声明： 完整声明见报告末页，本总结仅供参考。