20221205-德邦证券-亚玛顿-002623.SZ-原片资产收购暂缓_硅料下行光伏产业链利润有望再分配_4页_833kb

报告摘要

亚玛顿（002623.SZ）买入评级总结

核心内容概述

亚玛顿（002623.SZ）当前价格为29.48元，分析师闫广发布“买入”评级报告，认为公司在光伏玻璃业务板块仍具备较强发展潜力，未来业绩有望改善。报告指出，尽管近期原片资产收购项目暂时中止，但公司仍坚持“原片+深加工”一体化战略，未来或重启该项目。同时，公司积极推进电子玻璃产能建设，拓展产品结构，提升在消费电子领域的竞争力。

主要观点

1. 原片资产收购项目暂缓，未来或重启

事件背景：公司于12月4日发布公告，决定终止凤阳硅谷原片资产收购及配套定增项目，主要原因是当前光伏玻璃原片面临原燃材料价格高位及产业链价格博弈等经营压力，交易存在不确定性。
未来展望：公司表示将在综合考虑外部环境、战略规划及估值调整等因素后重新筹划该项目，预计未来将重启收购计划，原片资产仍有望注入上市公司。

2. 光伏玻璃价格下调，利润空间受压有限

市场表现：近期光伏玻璃价格小幅下降，2.0mm/3.2mm镀膜/钢化玻璃分别下降0.5元/平米至20.5元/27.5元。
成本分析：天然气价格回落，纯碱库存偏紧导致价格小幅上涨，但下游浮法玻璃成本压力限制了提价空间，因此成本端相对平稳。
盈利预期：硅料价格下降预期明确，预计将在22年Q4落地，推动产业链利润重新分配，辅材（如光伏玻璃）有望实现量价齐升。

3. 电子玻璃产能建设，产品结构升级

项目进展：公司于2022年4月宣布在安徽凤阳投资建设年产500万台大尺寸显示光学贴合生产线，同年8月又宣布在湖北十堰投资1亿元建设光电显示玻璃子公司。
战略意义：公司凭借多年技术积累，在电子玻璃和贴合工业领域取得突破，逐步从电站资产转型为电子玻璃产能建设，强化光/电玻璃一体化布局，提升在消费电子领域的核心竞争力。

关键信息

股票数据

指标	数值（百万股/百万元）
总股本	199.06
流通A股	198.64
52周内股价区间	16.97-49.60
总市值	5,868.36
总资产	4,846.71
每股净资产	16.49

财务预测

指标	2022E	2023E	2024E
归母净利润（百万元）	113	332	576
EPS（元）	0.57	1.67	2.90
PE估值（倍）	51.91	17.69	10.18
PB估值（倍）	1.66	1.42	1.15
PS估值（倍）	1.80	1.39	1.16
EV/EBITDA（倍）	39.88	17.55	9.72

财务指标分析

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	8.3	8.3	12.6	16.5
净利润率（%）	2.7	3.5	7.9	11.4
净资产收益率（%）	1.6	3.2	8.0	11.3
净利润增长率（%）	-60.8	109.3	193.4	73.8

风险提示

光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期
原燃料价格大幅上涨超预期
公司光伏玻璃募项目产能建设进度不及预期
电子玻璃市场拓展不及预期
疫情影响后续生产建设或运输物流活动

投资建议

分析师闫广维持“买入”评级，认为公司在光伏玻璃业务板块具备持续发展潜力，且电子玻璃业务布局有助于产品结构优化和盈利提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.13亿、3.32亿、5.76亿元，对应EPS分别为0.57元、1.67元、2.90元，PE估值分别为51.91倍、17.69倍、10.18倍。

分析师与研究助理简介

闫广：德邦证券建筑建材首席分析师，香港中文大学理学硕士，曾任职于中投证券、国金证券、太平洋证券，2021年加入德邦证券，曾获多项分析师奖项。
杨东谕：德邦证券建筑建材行业研究助理，帝国理工学院硕士，主要负责消费建材板块研究，2021年加入德邦证券。

投资评级说明

评级	说明
买入	相对强于市场表现20%以上
增持	相对强于市场表现5%~20%
中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动
减持	相对弱于市场表现5%以下