20220816-天风证券-亚玛顿-002623.SZ-光伏玻璃回暖_22Q2盈利能力大幅提升_3页_762kb

报告摘要

亚玛顿（002623）总结

核心内容

亚玛顿（002623）在2022年第二季度实现了光伏玻璃业务的显著回暖，整体盈利能力大幅提升。公司公布的半年报显示，2022年上半年实现收入14.69亿元，同比增长67.63%，归母净利润0.43亿元，同比增长84.65%。其中，第二季度单季收入7.64亿元，同比增长154.64%，归母净利润0.32亿元，实现扭亏。

公司设立了亚玛顿高清显示子公司，进一步完善了在光电显示领域的垂直产业一体化布局。

主要观点

光伏玻璃业务向好：尽管上半年组件、电力和电子玻璃业务表现不佳，但光伏玻璃业务在第二季度实现营收7.45亿元，毛利率提升至9.38%，环比上升4.39个百分点。公司计划全年出货保底1.2亿平方米，其中2.0毫米光伏玻璃出货占比预计为70%，传统光伏玻璃出货占比为30%。
超薄光伏玻璃订单稳定：公司与天合光能签订了3.375亿平米1.6mm玻璃长单，预计未来1.6mm玻璃出货占比将达50%，为公司带来盈利提升空间。
产能扩张计划：凤阳硅谷后续四座1000吨日熔量窑炉将分两期建设，一期预计2023年底投产，二期预计2024年底或2025年上半年投产，未来7座窑炉的产能将达到3-3.5亿平方米。
盈利能力提升：2022年上半年期间费用率降至5%，同比下降2.8个百分点，净利率为3%，同比上升0.2个百分点。Q2净利率达4.31%，环比提升2.66个百分点，CFO为0.76亿元，结束连续三个季度为负的情况。
投资评级：公司维持“买入”评级，预计2023-2024年归母净利润分别为3.2亿元和4.7亿元。

关键信息

财务数据和估值

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1,802.86	2,031.98	2,791.83	4,197.83	5,591.83
EBITDA(百万元)	439.30	260.30	334.21	575.66	770.76
归属于母公司净利润(百万元)	137.75	54.00	128.93	320.04	473.36
每股收益(元/股)	0.69	0.27	0.65	1.61	2.38
市盈率(P/E)	64.96	165.70	69.40	27.96	18.90
市净率(P/B)	3.81	2.73	2.61	2.40	2.14
市销率(P/S)	4.96	4.40	3.21	2.13	1.60
EV/EBITDA	14.88	21.07	24.76	13.30	10.02

盈利预测

2022年归母净利润预测为1.29亿元，较前值下调。
2023年归母净利润预测为3.2亿元，较前值上调。
2024年归母净利润预测为4.73亿元，较前值上调。

风险提示

光伏装机量不及预期
公司扩产进度不及预期
原材料价格超预期上涨

估值比率

比率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	15.96%	8.31%	12.42%	15.52%	16.63%
净利率	7.64%	2.66%	4.62%	7.62%	8.47%
ROE	5.87%	1.65%	3.76%	8.58%	11.34%
ROIC	7.91%	4.43%	8.22%	13.07%	21.42%
资产负债率	41.84%	32.72%	45.03%	49.57%	49.46%
净负债率	-6.54%	-5.14%	11.74%	-5.54%	-3.11%

基本数据

指标	数据
A股总股本(百万股)	199.06
流通A股股本(百万股)	198.64
A股总市值(百万元)	8,832.40
流通A股市值(百万元)	8,813.48
每股净资产(元)	16.42
资产负债率(%)	30.96

投资评级

行业：电力设备/光伏设备
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：44.37元
目标价格：未提供

总结

亚玛顿在2022年第二季度表现突出，光伏玻璃业务实现盈利回暖，公司设立高清显示子公司，完善产业布局。尽管上半年组件、电力和电子玻璃业务亏损，但公司通过超薄光伏玻璃订单和产能扩张计划，有望在未来提升盈利能力。财务数据显示，公司盈利能力逐步改善，期间费用率下降，净利率提升。投资评级为“买入”，预计未来两年业绩将显著增长。

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