20221014-国盛证券-山鹰国际-600567.SH-转债下修降低财务费用_静待行业景气复苏_3页_516kb

山鹰国际（600567.SH）总结

核心内容

山鹰国际近期发布了关于向下修正“山鹰转债”转股价格的公告，此举有助于优化财务费用并改善债务结构。同时，公司正等待造纸行业景气度的复苏，其业务表现及财务状况在近期有所波动，但未来增长路径清晰。

主要观点

• 行业现状与预期：2022Q3造纸业务收入为56.80亿元，同比略有下降，但环比有所增长。销量上升，但销售均价下降，显示行业整体需求疲软。公司通过轮停检修缓解库存压力，当前价格底部企稳，预计Q4高端箱板纸盈利将有所修复。海外废纸价格下降为公司东南亚再生浆布局带来利好。

• 转债下修影响：公司转股价格下修将有助于降低财务费用，优化债务结构，改善财务表现，增强市场信心。

• 产能扩张计划：公司持续推进浆纸产能扩张，包括广东山鹰二期工程、浙江山鹰造纸项目、吉林山鹰瓦楞纸及秸秆浆项目，预计在2022H2及2023年逐步投产，有助于提升长期盈利能力。

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.6亿元、13.8亿元和19.6亿元，对应PE分别为31X、8X和6X，当前PB估值为0.7，处于历史低位，安全边际较高。

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利改善潜力和估值优势。

关键信息

财务数据概览

财务费用与资产负债率

• 财务费用：2022年预计为427百万元，较2021年有所下降，显示公司财务压力有所缓解。
• 资产负债率：截至2022H1末为68.7%，较年初有所下降，表明公司债务结构优化。

营运与成长能力

• 营业收入增长率：2022年预计增长0.4%，2023年预计增长25.5%，2024年预计增长15.9%。
• 归母净利润增长率：2022年预计下降76.6%，2023年预计增长287.9%，2024年预计增长42.3%。
• 总资产周转率：保持在0.6-0.7之间，显示资产使用效率稳定。
• 应收账款周转率：稳定在7.5左右，反映公司回款能力良好。

偿债能力

• 流动比率：从0.8下降至0.6，显示短期偿债能力有所减弱。
• 速动比率：从0.5下降至0.4，表明公司流动性管理面临一定挑战。
• 资产负债率：预计2023年为66.4%，2024年为64.7%，整体呈下降趋势，显示公司负债压力有所缓解。

风险提示

• 原材料价格上涨超预期
• 下游需求恢复低于预期

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利改善潜力和估值优势。
• 当前PB估值处于历史最低水平，安全边际较高，建议关注行业复苏带来的盈利修复机会。