20260901-国信证券-乐鑫科技-688018.SH-单季度业绩实现新高_多款新产品陆续发布_5页_527kb

报告摘要

乐鑫科技在2026年上半年实现了营收和利润的双增长，单季度业绩再创新高。公司发布了多款新产品，并持续优化产品结构，提升了毛利率和净利率。尽管面临宏观环境和地缘政治的不确定性，公司通过多元化布局保持稳健增长，同时积极拓展开发者生态和市场影响力。

业绩表现：2026年上半年营收同比增长18.88%，归母净利润同比增长27.93%，扣非归母净利润同比增长30.26%。
单季度表现：2Q26实现营收8.34亿元（YoY +21.09%，QoQ +28.51%），归母净利润1.99亿元（YoY +18.52%，QoQ +46.45%）。
毛利率与净利率：第二季度毛利率提升至49.95%，净利率达到23.93%，表明公司盈利能力增强。
产品布局：公司发布ESP32-E22、H21、H4、S31等多款新产品，涵盖WiFi 6E、Thread、Matter、蓝牙5.4等技术，进一步丰富产品矩阵。
市场拓展：M5Stack已拥有超400款产品，并保持每周迭代节奏，通过Kickstarter平台首发新品，获得良好市场反响。
客户结构：前五大客户占比下降至20.3%，较2025年底的22.3%有所改善，显示客户分散化趋势。
研发投入：上半年研发费用同比增长22.90%，持续投入研发为后续产品布局奠定基础。
投资建议：维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为6.91亿元、8.92亿元、11.68亿元，当前股价对应PE分别为42.6倍、33.0倍、25.2倍。

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	20.07	25.65	32.14	40.59	51.25
归母净利润(亿元)	3.39	4.98	6.91	8.92	11.68
毛利率	44%	47%	49%	49%	49%
EBIT Margin	13%	16%	20%	21%	22%
净利润率	16%	19%	22%	22%	23%
P/E	41.6	42.2	42.6	33.0	25.2
P/B	6.6	4.7	5.8	5.1	4.3
EV/EBITDA	51.9	47.1	42.1	31.8	23.9

新产品发布：ESP32-E22（WiFi 6E SoC）、H21（Thread/Matter/蓝牙5.4）、H4（双核低功耗RISC-V SoC）、S31（高性能AIoT SoC）。
产品矩阵：M5Stack已拥有超过400款产品，每周持续迭代。
市场表现：公司通过Kickstarter平台首发新品，市场反响良好，构建了活跃的全球开发者社区。

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益(元)	3.02	2.98	2.95	3.80	4.98
每股净资产(元)	19.16	26.67	21.55	24.81	29.09
ROE	16%	11%	14%	15%	17%
营业收入增长率	40%	28%	25%	26%	26%
净利润增长率	149%	47%	39%	29%	31%
资产负债率	19%	12%	12%	13%	13%

评级：优于大市（维持）
预期：预计2026-2028年归母净利润分别为6.91亿元、8.92亿元、11.68亿元，对应PE分别为42.6倍、33.0倍、25.2倍。
分析逻辑：公司通过多元化产品布局和强大的开发者生态，有效应对智能家居需求放缓，保持业绩增长。尽管存在外部不确定性，但公司具备较强的盈利能力和市场竞争力。