20180620-申万宏源-交通运输行业2018年下半年投资策略_关注油运拐点_航空景气向上_40页_3mb

交通运输行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年交通运输行业投资机会，重点围绕航运、航空、铁路及物流快递四大领域展开。报告指出，航运板块中集运已触底，油运有望迎来拐点；航空板块中，主线应坚守，辅线需密切关注；铁路行业在政策推动下货运持续繁荣；物流快递行业则受益于与阿里合作，迎来发展机遇。

航运板块分析

集运：底部确认，未来4年向上

• 供给端：2016-2017年新签订单大幅下降，为复苏创造条件。
• 需求端：需求有韧性，悲观预期下18-20年仍有望实现边际改善。
• 持续性：周期底部与利率上行周期重合，新签订单不会放量。
• 行业集中度：预计2017-2020年集运行业前5集中度中远海控份额将达71%。
• 中远海控：业绩弹性巨大，成本固定，运费增长即为利润增长。2018年预计贡献10亿元利润，2019年预计达到14.6亿元。公司估值较低，A股PE为15.4倍，H股PE为9.5倍。若东方海外收购完成，运价波动10%可带来120亿元税前利润增量。

油运：周期底部，何时反弹？

• 触底信号：资产价格处于历史低位，新造船成本上涨，运价跌至运营成本附近，储油用VLCC处于历史低位。
• 潜在改善条件：
  • 伊朗制裁恢复，11月制裁生效期与旺季重合，运价有望超预期。
  • 美国石油出口增加，拉长远距，提升海运周转量需求。
• 供需预测：2018年VLCC供需差为3.2%，储油比例差为2%。运价与OPEC产量密切相关，关注OPEC限产时间点。
• 主要航线：中东、西非、加勒比、远东等为主要运输路线。
• 盈利预测：VLCC运价每波动10000美元/天，中远海能税前利润波动约12.5亿元，招商轮船约5.3亿元。

航空板块分析

行业分析框架：主线握紧，辅线盯严

• 当前状况：RASK强、汇率与油价弱，处于合理配置区域。
• 供给端：短期受时刻因素限制，115号文提升航班准点率，严控时刻增速。
• 长期供给：受空域、机场资源及飞行员瓶颈限制，供给长期维持低速增长。
• 需求端：航空客运量维持高速上升趋势，旅客周转量增速达13.5%。
• 政策影响：第三产业稳定发展，推动航空需求长期增长。
• 重点公司：
  • 东方航空：基数低，改善空间大，预计2018-2020年归母净利润为74.83亿、104.13亿、141.11亿。
  • 南方航空：预计2018-2020年EPS分别为0.60元、0.86元、1.13元，PE分别为17倍、12倍、9倍。
  • 吉祥航空：评级为买入，EPS分别为0.74元、0.80元、0.95元，PE分别为24倍、22倍、19倍。
  • 中国国航：评级为增持，EPS分别为0.54元、0.71元、0.99元，PE分别为21倍、16倍、11倍。

铁路板块分析

政策引导：铁路货运繁荣发展

• 政策推动：生态环境部及铁总联合推进“公转铁”与“多式联运”，提升铁路货运占比。
• 设施完善：编组站建设逐步完备，为多式联运做足准备。
• 需求增长：2017年以来经济复苏，铁路货运量同比增长7.46%。
• 重点公司：
  • 大秦铁路：预计2018年归母净利润143亿元，PE为9倍，股息率达5.6%。
  • 广深铁路：预计2018-2020年EPS分别为0.14元、0.21元、0.21元，PE分别为32倍、21倍、21倍。
  • 铁龙物流：受益政策，主业双轮驱动，2018Q1营收增长42%，归母净利润增长46%。PE处于历史低位，为30倍。

物流快递板块分析

快递行业：与阿里携手迈上新阶段

• 量：2018Q1增速有望达30.6%，远超预期。拼多多等平台推动行业增速。
• 价：呈现企稳态势，2017年跌幅2.61%，2018Q1跌幅1.2%。
• 格局：强者愈强，弱者愈弱。快递行业具有强规模效应。
• 重点公司：
  • 韵达股份：业务量增速持续跑赢行业，EPS预计2018-2020年分别为1.31元、1.64元、2.06元，PE分别为43倍、34倍、27倍。
  • 顺丰控股：精准定位中高端市场，单件收入远高于行业平均水平。新业务增长显著，研发投入高，推动行业转型。
  • 圆通速递：战略调整后业务量增速恢复，2018Q1快递主业净利润增速达32%。EPS预计2018-2020年分别为0.51元、0.70元、0.93元，PE分别为32倍、23倍、18倍。

重点公司盈利预测与估值表

风险提示

• 航运：外需复苏低于预期，收购东方海外失败。
• 航空：飞行员瓶颈、供给端政策限制。
• 铁路：政策执行力度、运力释放节奏。
• 物流快递：行业竞争加剧、成本控制难度。

投资建议

• 航运：关注油运拐点，中远海控具备较强竞争力。
• 航空：主线应握紧，辅线需密切关注。
• 铁路：政策推动下，货运需求增长明显，大秦铁路为首选。
• 物流快递：关注头部企业，如韵达股份、顺丰控股、圆通速递。

结论

整体来看，交通运输行业在2018年下半年具备较好的投资机会，尤其在航运、航空和铁路领域。随着政策推动、行业复苏及企业战略调整，重点公司有望实现业绩反转与增长。投资者应关注行业周期、政策导向及公司基本面，合理配置资源，把握投资时机。