医药生物行业新冠肺炎疫苗：全面进入业绩兑现期-20210525-西南证券-27页_1mb

新冠肺炎疫苗：全面进入业绩兑现期总结

核心内容

2021年是新冠疫苗研发进入后半程并全面进入业绩兑现的关键时期。全球范围内，疫苗研发项目数量迅速增长，已有近10个新冠疫苗产品紧急上市，且全球范围内的接种率显著提升，推动了疫苗企业的业绩爆发式增长。mRNA疫苗技术首次应用于实际，BioNTech、Moderna等企业实现了商业化，并在2021年第一季度实现销售收入20亿欧元和17.3亿美元，净利率高达56%和70%。

主要观点

• 疫苗研发进展：截至2021年5月7日，全球共有97个新冠疫苗项目进入临床阶段，其中18个进入三期临床，183个处于临床前阶段。研发进度在多个技术路线中稳步推进，其中mRNA路线在海外取得显著进展，而我国在灭活疫苗、重组蛋白疫苗等技术路径上也表现积极。

• 全球接种情况：截至2021年5月22日，全球已接种16.5亿剂新冠疫苗，达到110亿剂接种量仍有约5.6倍缺口。美国、中国、欧洲等主要国家接种率较高，但中低收入国家接种率仍不足10%，导致疫情防控效果有限。

• 产能与需求矛盾：尽管全球已有140亿剂的产能规划，但实际供给远低于预期。2021年全球实际供应的疫苗产能约为46亿剂，预计2022年才能满足全球需求。同时，由于中和抗体持续性下降和变异株的存在，未来将存在持续接种需求，包括加强针。

• 疫苗的经济价值：疫苗接种的总成本仅为2184亿美元，而新冠造成的社会损失高达20万亿美元，疫苗是最有效且经济的防疫手段。

关键信息

全球新冠疫苗研发与上市情况

2021年全球疫苗接种概况

全球新冠疫苗订单与产能规划

各国关于新冠疫苗专利开放表态时间轴

建议关注的疫苗企业

康泰生物（300601）

• 现有4联苗与乙肝疫苗量价齐升，23价肺炎疫苗表现超预期；
• 13价肺炎疫苗预计2021Q2获批上市，人二倍体狂苗预计2022H1获批；
• 新冠疫苗灭活路线已进入全球III期临床，腺病毒产能建设完成，预计Q2开展桥接试验；
• 2021-2023年归母净利润预测分别为11.6亿、23.2亿、31.5亿元；
• 维持“买入”评级，目标价216.32元。

康希诺（688185/6815）

• 创新疫苗平台型企业，2021年净利润预计70亿元；
• 脑膜炎结合疫苗MCV2、MCV4预计2021年内上市，销售峰值净利润15亿元；
• 新冠疫苗Ad5-nCoV已在多国紧急上市，单剂保护效力65.28%；
• 在研管线丰富，包括组分型百白破、PBPV、PCV13i等；
• 2021-2023年归母净利润预测分别为70亿、84亿、97亿元；
• 给予2021年15倍PE估值，目标价505.69港元，首次覆盖，维持“买入”评级。

智飞生物（300122）

• 重组新冠疫苗于2021年4月在国内紧急使用，同时在多个国家开展III期临床；
• HPV新合同采购量超预期，推动2021全年业绩超预期；
• 微卡疫苗短期获批概率较大，15价肺炎疫苗进入III期临床；
• 2021-2023年收入预测分别为204.2亿、263.9亿、319亿，归母净利润分别为45.5亿、60亿、74.3亿；
• 不考虑新冠疫苗贡献，预计2022年归母净利润60亿，对应PE53倍；
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 新冠疫苗研发进展不及预期；
• 行业发生黑天鹅事件影响疫苗企业经营；
• 新冠疫苗接种持续性不及预期。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上；
  • 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间；
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间；
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间；
  • 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

分析师承诺

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重要声明

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