20210420-光大证券-智飞生物-300122.SZ-2020年报_2021年一季报点评_21Q1业绩持续高增长超预期_新冠疫苗进入业绩兑现期_7页_936kb

智飞生物2020年报&2021年一季报总结

核心内容

智飞生物在2020年和2021年一季度表现出强劲的业绩增长，特别是在HPV疫苗领域。公司2020年营业收入达到151.90亿元，同比增长43.48%；归母净利润为33.01亿元，同比增长39.51%。2021年一季度营业收入39.27亿元，同比增长49.04%；归母净利润9.38亿元，同比增长81.69%。公司业绩超出市场预期，显示其在疫苗领域的强大竞争力。

主要观点

业绩增长与现金流改善

• 2020年公司单季度营业收入和归母净利润均呈现增长趋势，其中一季度增长幅度较小，但随着疫情逐步得到控制，公司稳步复产复工，确保了经营目标的实现。
• 公司经营性净现金流达到34.97亿元，同比增长155.79%，显示出良好的销售回款情况和现金流管理能力。
• 2021年一季度净利润现金含量达到105.92%，相比往年出现大幅提升。

HPV疫苗贡献显著

• HPV疫苗是公司业绩增长的主要驱动力，尤其是9价HPV疫苗和4价HPV疫苗，分别实现批签发增长191.02%和47.46%。
• 2020年HPV疫苗代理产品营业收入达到139.55亿元，同比增长51.88%，毛利率34.82%，相比上年提升1.19个百分点。

研发投入持续加大

• 公司2020年研发投入4.81亿元，同比增长85.61%，占营收比例3.16%。
• 公司在多个疫苗领域有在研项目，包括结核、狂犬病、呼吸道病毒、肺炎、肠道疾病和脑膜炎疫苗等，逐步构建具有行业竞争力的产品矩阵。

新冠疫苗进展迅速

• 公司与中科院微生物研究所合作开发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）在2020年6月启动临床试验，10月获得I、II期临床安全性和免疫原性关键数据，2021年3月被纳入紧急使用。
• 该疫苗预计将在2021年第二季度开始贡献业绩，具有良好的市场前景。

关键信息

业绩预测

• 2021-2023年归母净利润预测分别为47.36亿元、61.26亿元和78.09亿元，同比增长分别为43.45%、29.37%和27.46%。
• 对应EPS分别为2.96元、3.83元和4.88元，当前股价对应PE分别为63倍、49倍和38倍。

财务指标

• 营业收入增长率：2020年为43.48%，预计2021-2023年分别为33.58%、17.36%和13.54%。
• 毛利率：2020年为39.0%，预计2021-2023年分别为39.4%、42.8%和46.4%。
• ROE（摊薄）：2020年为40.02%，预计2021-2023年分别为38.87%、35.69%和33.25%。
• P/E：2020年为91倍，预计2021-2023年分别为63倍、49倍和38倍。
• P/B：2020年为36.3倍，预计2021-2023年分别为24.6倍、17.4倍和12.7倍。

风险提示

• 微卡上市与推广可能低于预期。
• HPV疫苗市场竞争加剧。

研究结论

公司2020年及2021年一季度业绩持续高增长，超出市场预期。HPV疫苗表现强劲，带动代理产品收入大幅增长。同时，公司研发管线丰富，未来有望通过自主产品上市进一步提升业绩。新冠疫苗的获批上市将为公司带来新的业绩增长点。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长，盈利能力和现金流状况良好。

附录信息

• 公司2020年总股本为16.00亿股，总市值为2987.52亿元。
• 2021年一季度股价相对走势为5.27%，绝对走势为5.79%。
• 公司在多个疫苗领域有丰富的研发项目，包括已上市产品、在研项目和临床前项目。
• 公司财务状况稳健，资产负债率下降，流动比率和速动比率上升，显示公司偿债能力增强。

估值与盈利预测

• 公司2021-2023年盈利预测显示，净利润将持续增长，EPS逐步提升。
• 估值指标显示，公司PE和PB持续下降，显示出市场对其未来业绩增长的预期。

法律声明

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