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报告摘要
工商银行 (601398. SH) ——2022年一季报点评总结
核心内容
工商银行2022年第一季度财报显示，其业绩保持稳定增长，资产质量稳健，同时面临净息差压力和手续费收入小幅增长的挑战。
业绩表现
- 营业收入：2022年一季度实现2495亿元，同比增长6.5%，与去年年报基本持平。
- 利息净收入：1773亿元，同比增长6.4%。
- 归母净利润：906亿元，同比增长5.7%，增速较去年年报略有回落，但较两年平均增速小幅回升0.1个百分点。
- 年化ROA：1.01%，同比下降0.01个百分点。
- 年化加权平均ROE：12.2%，同比下降0.4个百分点。
资产与负债情况
- 总资产：一季度末达37.3万亿元，同比增长8.5%，增速略低于行业平均水平。
- 存款：一季度末为28.0万亿元，同比增长7.8%。
- 贷款：一季度末为21.6万亿元，同比增长10.9%。
- 核心一级资本充足率：13.43%
- 一级资本充足率：15.04%
- 资本充足率：18.25%，均满足监管要求。
净息差与手续费收入
- 净息差：一季度日均净息差为2.10%，同比降低4bps，但环比仅下降1bp，表明净息差基本企稳。
- 手续费净收入：一季度为417亿元，同比增长1.2%，增速较低主要由于公司坚持经营转型和落实减费让利政策。
成本与费用控制
- 成本收入比：17.4%，同比小幅下降0.2个百分点，基本保持稳定。
- 业务及管理费：434亿元，同比增长5.3%。
资产质量
- 不良贷款余额：3069亿元，较上年末增加135亿元，不良贷款率维持1.42%。
- 拨备覆盖率：210%，较年初上升4个百分点，显示公司对不良贷款的覆盖能力较强。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3669/3862/4069亿元，同比增速均为5.3%。
- 摊薄EPS：分别为0.91/0.97/1.03元。
- PE：当前股价对应PE为5.0/4.7/4.5x。
- PB：当前股价对应PB为0.52/0.49/0.45x。
- 合理估值：5.70-6.90元。
风险提示
- 宏观经济风险：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
关键财务指标（2020A-2024E）
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 882,665 | 942,762 | 967,521 | 1,018,505 | 1,072,482 |
| 净利润（百万元） | 315,906 | 348,338 | 366,926 | 386,248 | 406,856 |
| 摊薄每股收益（元） | 0.86 | 0.86 | 0.91 | 0.97 | 1.03 |
| ROA | 0.98% | 1.01% | 1.02% | 1.01% | 1.00% |
| ROE | 12.2% | 11.9% | 12.2% | 12.0% | 11.7% |
| 核心一级资本充足率 | 13.18% | 13.18% | 13.38% | 13.57% | 13.76% |
| 一级资本充足率 | 14.28% | 14.94% | 15.14% | 15.33% | 15.52% |
| 资产总额（十亿元） | 33,345 | 35,171 | 37,282 | 39,519 | 41,890 |
| 贷款总额（十亿元） | 18,136 | 20,109 | 22,321 | 24,553 | 26,763 |
| 存款总额（十亿元） | 25,135 | 26,442 | 27,764 | 29,152 | 30,610 |
| 贷存比 | 72% | 76% | 80% | 84% | 87% |
| 非存款负债/负债 | 17% | 17% | 18% | 19% | 19% |
| 权益乘数 | 11.5 | 10.7 | 10.7 | 10.6 | 10.5 |
业绩增长驱动因素分析
| 驱动因素 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 生息资产规模 | 9.9% | 6.9% | 4.4% | 6.0% | 6.0% |
| 净息差（广义） | -6.8% | 0.7% | -0.9% | 0.0% | 0.0% |
| 手续费净收入 | -0.4% | -1.0% | -0.5% | -0.2% | -0.2% |
| 其他非息收入 | 0.6% | 0.2% | -0.3% | -0.6% | -0.5% |
| 业务及管理费 | 1.3% | -2.3% | -0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 资产减值损失 | -3.3% | 1.9% | 2.5% | -0.0% | 0.0% |
| 其他因素 | -0.1% | 3.8% | 0.2% | -0.0% | 0.0% |
| 归母净利润同比 | 1.2% | 10.3% | 5.3% | 5.3% | 5.3% |
市场走势
- 附有市场走势图，显示工商银行股价表现及市场对比。
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分析师信息
- 分析师：陈俊良、王剑、田维韦
- 联系方式：
- 陈俊良：021-60933163 / chenjunliang@guosen.com.cn
- 王剑：021-60875165 / wangjian@guosen.com.cn
- 田维韦：021-60875161 / tianweiwei@guosen.com.cn
投资评级说明
| 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数20%以上 |
| 行业投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数10%以上 |
| 行业投资评级 | 中性 | 行业指数表现介于市场指数±10%之间 |
| 行业投资评级 | 低配 | 行业指数表现弱于市场指数10%以上 |
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