2017-三大主业全面开花，未来有望继续成长_27页-3mb

海利得（002206）投资分析总结

核心内容

海利得是一家位于浙江省海宁市的优秀产业用纺织品企业，成立于2001年，2008年上市。公司主要业务包括涤纶工业长丝、塑胶材料和涤纶帘子布，其中涤纶工业丝是其主要收入来源。公司目前拥有三家子公司，分别负责灯箱布、进出口贸易和涤纶工业丝产品。

主要观点

• 涤纶工业丝行业进入白银时代：行业经历了从黄金时代到洗牌期，最终进入白银时代，行业集中度提高，盈利水平趋于合理。公司车用丝比例从2009年的25.8%提升至目前的67.6%，预计未来将提升至73.3%，从而进一步增强盈利能力。

• 涤纶帘子布市场增长潜力大：随着轮胎子午化率的提升，帘子布市场需求增加。公司2016年实现帘子布跨越式发展，收入同比增长77.1%，毛利率提升10.2个百分点。预计未来三年产能持续释放，业绩有望大幅提升。

• 石塑地板市场前景广阔：国内石塑地板消费占比仅为5%，而欧美国家超过30%，市场潜力巨大。公司规划2017年新增1200万平米产能，预计未来销售收入可达10亿元。

• 未来三年业绩增长显著：预计公司2017-2019年归母净利润复合增速为27%，EPS分别为0.30元、0.35元、0.43元。给予公司2018年25倍估值，对应目标价8.75元，维持“买入”评级。

关键信息

产能扩张计划

盈利预测

估值分析

• 绝对估值：采用FCFF模型，估值结果为8.67元/股，高于当前股价。
• 相对估值：参考可比公司，2017年动态市盈率均值为25倍，2018年为20倍，给予公司2018年25倍估值，对应目标价8.75元。

投资风险

• 环保及安全事故风险
• 公司产能投放进度低于预期风险
• 可转债发行情况不确定风险

催化因素

• 主要竞争对手破产重整失败
• 全球汽车销量超预期

估值敏感性测试

盈利预测与估值指标

业务结构

股权与融资情况

• 股权激励：公司于2014年和2017年分别实施股权激励，2017年计划授予2749万份股票期权，占总股本2.26%，激励对象263名。
• 可转债发行：公司计划发行11亿元可转债，用于三大项目投资，预计2018年下半年投产，不考虑转股。

总结

海利得在涤纶工业丝、帘子布和石塑地板三大主业方面均具备良好的增长潜力。随着产能逐步释放和产品结构优化，公司盈利能力有望持续提升。未来三年，公司归母净利润复合增速预计为27%，估值合理，具备投资价值。